正着時

「太辛苦了，卓，怕且快要轉工。」雲妮一邊看着salad bar有什麼好東西，一邊向我嗔道。

　　雲妮與菲力偉那單transaction昨天完成bulk print，今天兩幫人馬趁機到Isola午餐做慶功。雖然無份參與，但菲力偉識趣地叫我陪座，當然義不容辭。

　　「轉工？差不多升老闆，捨得嗎？」我邊夾着parma ham，雲妮幫我拿了兩件melon。咦，好像還有fig sauce……定是夜晚食飯才有？

　　「轉做I-bank，你覺得怎樣？」

　　被她一問，頓時忘記了什麼fig sauce，「那要看妳做前中後。現在做back office都是蠻辛苦，一樣可以做到面無人色。」

　　不是嗎？現在連compliance那位闊太都做到日日投訴。每天填幾份報告給regional office，又要應付同事無日無之的白癡問題；加上問trade文件永遠是推三推四。大概她已經後悔離開證監過來這間黑店。

　　「最近我那班同事走了許多，美蓮都已經遞信準備8月去美國念MBA。」雲妮指着坐在她旁邊的同事。若非雲妮叫她做美蓮，我會以為她是男同事。短髮，四方形架在鼻樑上沒有鼻托的幼框金屬眼鏡，一身黑色的套裝西褲，似亦舒筆下的男主角多於會計師樓的女文員。

　　「念MBA，最近正着時。」GMAC剛發表調查，今年是自2001年以來MBA畢業生至好景的一年。直到3月中，一半MBA準畢業生已經找到工，平均年薪八萬四千美元，去年只有七萬六千。如果念MBA是項投資，今年回報是跑贏前幾年。當然，兩年後是什麼環境是天知曉，但在某類工種MBA是基本要求，所以身邊經常有人辭工念書準備一博，另謀出路。

　　「你都認為現在念MBA着時？如果兩年後無工做，我會回來找你晦氣。」美蓮半開玩笑，但面上見不到一絲笑容，可想而知這短髮女子平日是如何不茍言笑，正經嚴肅得可以。望着美蓮，有點兒面熟。

　　「我們是否見過面？」

　　「上次開車接我的，就是美蓮。」

　　被雲妮一說，我恍然大悟。原來坐在我面前的，是敵人。我轉頭望着菲力偉，他呷着那杯gunner偷笑，原來這廝一早知道。

　　「卓，沒事嘛？」雲妮望着我面色幾番轉接，自然料不到我正想走去揍那廝幾拳。

　　「對，今晚郎朗彈『柴一』，我有兩張門券，有沒有興趣？」我定過神來，向雲妮問道。

　　「卓，你買到？但我一直都不知道你喜歡古典。」

　　兩個小時，一定捱到。我望向美蓮，此刻弄清那敵人的身份，正着時。

大逆轉

做人最緊要堅毅不屈，切勿輕言放棄。這道理除了曹仁超會經常提點外，現實例子舉目皆是。

　　在電視機旁的本港球迷差不多打算上床覺的放棄心態下，利物浦竟然如有神助，咬緊牙根後上追平兼且最後奪標而回，是近期最振奮人心的勵志教材。連車神舒麥加都說受利物浦感染，要奮力後上，在一級方程式賽車再奪世界冠軍。

　 　從 伊斯坦堡回到香港，曾司長將順利升職成為曾特首。從坐正成為政務司司長後被投閒置散，及後又被譏為當上清潔大隊長，這口氣，相信是當了幾十年官兼且滿身官 威的有能之士最嚥不下。偏偏司長就可以盡磨稜角，笑罵由人，踏實做好每件工作，無論是否大材小用。終於捱到今時今日，坐上最高寶座，有機會重回當年父親駐 守的前港督府，這份堅忍能耐，正是從政者最基本的要求。幾多才智兼備的前朝官員，無法跨過驕矜滿盈這心理包袱，選擇棄官從商脫離從政之路。父母教導子女做 事不可輕言放棄，又一最佳例子。

　　這兩件否極泰來大逆轉的勵志故事，商界有否類似例子？超大現代（682）在2002年年尾上市後大概兩年左右，被認為賬目有問題，核數師更曾經「彈弓手」，令公司延遲公布業績。在當年民企賬目疑雲陣陣之際，此舉無疑幾乎等同被判死刑，各大證券行紛紛建議「沽出」，評級降為「跑輸大市」，情況類似利物浦半場輸三比○。

　　幾年過後，超大股價已從2003年5月的六毫幾子升至近期三元左右。核數師中，雖然以往聯任的羅兵咸已經辭職，由另外的聯任核數師獨力擔任，但多年以來一直是乾淨的核數報告。除非你懷疑管理層聯同核數師串謀又或者核數師能力所限，撇除這毫無根據的陰謀論，你必須相信公司的財務報表是真確無誤。

　　超大以往被人質疑毛利率偏高，這幾年一如以往，毛利率達六成六，連純利率都有五成左右。你懷疑公司製造盈利？公司偏偏又有現金流入支持，賬面上毫無讓人有所質疑的破綻。幾年下來，無論你是如何不信任民企賬目之真偽，超大就是年年交出好成績。

　　果真滴水不漏？要懷疑，就只有那長期預付租金，2003╱04年要支付六億多元人民幣、年期長達六十九年的預付租金，令總數達至十一億元人民幣；截至去年底，有關預付租金更升至十四億元人民幣。

　　究竟超大向誰租地，要預付最長六十九年之久，還要以每半年三億元人民幣的速度支付？我對此有疑問。

　　超大這大逆轉，如同利物浦踢至加時下半場，暫時還未知杜迪克能否擋出舒夫真高那一頂一射。假如最後超大正是輸在這巨額的長期預付租金，就無法仿效利物浦取得最後勝利，永遠保留歐聯獎盃。

改卷

會計師公會審閱了一百五十二份上市公司財務報表，過程中發現的主要問題，在報告中以附錄公開。

　　如今小股東對公司管治及管理層運用財技手法變得非常關注，接連在股東大會上發難，要求董事們就股價及其他表面上欺負小股東的問題作出回應。在這勢頭下，投資者可能有興趣看看這份會計師公會的報告，了解一下究竟上市公司在財務報表上做了什手腳。

　　且 慢，我建議閣下還是毋須浪費時間，走去翻看這十二頁紙的報告。原因是你不會看見孔少林式的拆穿上市公司數字背後的詭計，只會是一些老師改卷式的機器評語， 兼且非常籠統，對提升獨立投資分析能力無甚幫助。例如報告會說：「這個有關附屬公司的收購及出售方面，披露似乎有點兒不足夠。」又或者：「資產減值並不適 用於全部資產嘛，你要在會計政策那裏講得清楚少少。」

　　這是會計師幫會計師改卷，投資者千萬不要以為有料爆。正如一個教了二十年書的中學教員，面對面一大疊會考試卷，只會對marking scheme逐行對，一分一分地數。難道你會要求這名戴粗黑膠框、頭髮九一分界、坐在海怡半島某五百呎單位書房內改卷的黃Sir，會搖頭憤然地說：「這學生好大的膽，這樣答法，明顯是要掩蓋他對這問題的無知，純粹是將過去幾年考試的模擬答案盲目地照背。可怒也，零分！」

　　政 府正計劃成立財務報局，旗下的財務報檢討委員會的工作目標，是「協助確保上市法團所提供的財務資料，符合有關的法律及會計規定，從而維持財務報素 質」。如果這個財務報檢討委員會的工作與會計師公會出品的這份報告相近，我勸馬局長還是省回時間，撤回諮詢文件中的這部分。

　　投資者需要知道的，並非上市公司財務報表有否技術性地違反會計規則或上市條例，而是最想知道上市公司有否聰明地利用財技，游走於各規則之間，製造出一幅美麗圖畫背後的真正故事。有誰會這樣白癡，明目張膽地做一盤違規的假數？

　　但我肯定，這諮詢中的財務報檢討委員會，依照現在的構思，都只是另一項公職的存貨，分派給友好人士。投資者切勿寄望可以靠其揭露一些會計醜聞或財技手法。如果這委員會要打破外間質疑、建立威信，我建議第一單顯功架的工作，是看看和黃（013）的年報。

　　但在此之前，投資者如何自處？

　　睇《信報》，隔離有高手。

升值

報載美國要求中國把人民幣至少升值10％，而且美國政府還委派專人負責與中國政府周旋，務求要目的達到為止。

　　人民幣升值前後已講了幾年，直到最近差不多成為世界共識。報章社評當然有各大小評論提及這升值問題，證券行有關研究報告更多如天上星星，我電子郵箱亦被這類報告嚴重填滿，如果要認真研究，足夠耗上三日三夜。

　　《金融時報》有評論重提二十年前列根政府迫令日圓升值的歷史。當然，中國與當時的日本不同，例如人民幣與美元現在是掛，當年日圓是假浮動（dirty float）；中國歡迎外國投資，日本到現在骨子裏還是排外；而最重要是，日本基本上是美國的附庸國，中國是美國眼中的對手。所以，廿年前列根所用的招數，布殊無法照做。

　　列根用了什招數？當年美國財長里根與日本財務相竹下登，只不過攬頭攬頸共同發表聲明，要將日本從一個沒有太多日圓投資工具的原始金融國家，發展成一個開放、自由的資本市場。

　　憑這一句話，日圓就從360日圓兌1美元，升值至現在的105日 圓。期間日本經濟發展是怎樣一回事毋須我在此重複。美國人最厲害的武器並非原子彈，而是銀彈。所以中國人最聰明，歡迎美國人投資設廠做生意，但就堅持緊 金融市場的開放步伐。直到現在，美國商人的命脈利益都已經與中國連成一致，各大證券行的報告都指，人民幣升值對美商未必是好事，這招是以他們做人盾，令美 國的金融武器投鼠忌器。

　　預期人民幣升值對經濟有什影響，我無謂拾人牙慧，只知道未來我一定大把生意做。日本已經告訴大家，貨幣升值後第一時間是到處收購。將來假如人民幣升值，這個什「走出去」還不走個不亦樂乎？

　　我手上一早已經預備定這個連地產商都未有的價單—外國公司售價的價單，準備大舉出擊，一於充分利用這個升值商機。

「揾笨」

我想我要練習一下書法才可以改善這個錯字問題。


近日社會認為，地產商在出售樓花時，透過內部認購、預留、一籃子賣樓等等招數，會令小市民無法掌握實際的樓價資料，而有機會高價接貨，有被地產商「搵笨」之嫌。故此，輿論紛紛要求地產商增加所謂「透明度」。

　　這顯示社會正在退步啊！香港人由始至終就是生活在一個充滿「搵笨」的環境中，本已練就刀槍不入之身。如今要政府出手，代表市民的求生能力正在逐漸減弱。

　　我嘩眾取寵？Well，近日隨手拈來，已經有兩個「搵笨」的例子。

　　報載李英愛因為深受香港人狂熱愛戴的感動，千呼萬喚，終於答應要來香港一趟，與fans短敘。李小姐果然人如其名，愛心爆棚，願意不收分文，免酬來港四日，但條件是不可涉及任何商業活動，只可純情地讓影迷有機會一睹偶像風采。

　　冇錯，李英愛來港四日，確實毋須為任何商業產品作推銷，但由她踏入香港開始，已經被人「搵笨」用作宣傳造勢。上星期剛提及的TVB╱銀河旗下的exTV，乘勢改名為新電視，還即時重播《大長今》，由李英愛主持啟動儀式。可憐李小姐一臉親切笑容，以為能夠單純地答謝香港觀眾的愛戴，到最後還是墮進商業宣傳的圈套。

　　另外，早幾天傳媒頭版報道皇崗實現「全國第一爆」，要用爆破方法拆毀十六幢樓房。最後有一幢未能炸毀，這小事毋須斤斤計較，這是深圳嘛，小小馬虎在所難免；但其餘成功炸毀的十五幢，鏡頭所見，他媽的原來只是將直立的樓房炸成橫臥在深圳河邊，還要用重型機器把那些東歪西倒的房屋一層一層打橫擊碎。人家鬼佬是把被眾多樓宇圍堵的中間那一座，一下子炸至粉碎，而周邊的樓房絲毫無損。可憐那班要經皇崗北上按摩打高球的香港人，被這第一爆「搵笨」，要滯留上水飲茶等過關。

　　什麽？你對最近這兩單被「搵笨」事件毫不知情？對呀，香港人就是被「搵笨」得有點麻木，對這些事已練成可以處之泰然。輿論要地產商賣樓時準備價單，增加所謂透明度，是勾起市民當初被「搵笨」的慘痛回憶。這樣做，就等於TVB總經理陳志雲在君悅酒店設宴為李英愛洗塵時，正當言談甚歡之際，突然透過翻譯向她說：「李小姐啊李小姐，對不起，這次我們還是忍不住手，要借用妳的名氣，為我們那個新的電視台做個宣傳作勢。這杯我敬妳，就當我向妳賠個不是。」
　　
聽罷，相信李英愛那白晢的臉龐上，會慢慢垂下兩行淚水，不明白為何一番良好意願下，會被人「搵笨」。

Twins

汽車雜誌與本地八卦周刊，經常喜歡把同級產品作一個大比併，然後定出高低評分。上市公司鮮有量產型的出品，難以作出直接的客觀比較。唯獨是兩家公司，可以讓大家當作是手機或跑車般，作一個面對面的對照比拼。

　　東方航空（670）與南方航空（1055），兩間同樣是內地的航空公司，如果我把他們並排作一個比較，你會驚訝兩者在某些地方是何其相似。

　　例如營業額，兩者去年收入都是二百多億元（人民幣．下同）左右，但經營利潤的margin，則東航稍勝，有7％；南航只有約4％。這回合，東航有一分。

　 　每 股盈利方面，南航去年虧本，每股蝕一分；東航每股賺一角一分。表面上看似東航稍勝，但兩者每股盈利過去五年同樣十分波動。南航最多每股賺一角七分，又可以 每股蝕九分；東航過去亦曾試過每股賺一角一分，又試過蝕二角。如此大上大落的業績表現，並非投資者樂見，這回合打和，各得零分。

　　再者看現金流，兩者從經營業務所得的現金同樣是三十多億元，何其巧合。南航投資在增購飛機及其他資本開支較多，接近一百億元；東航在增購飛機方面只用去二十億元。

　　如此巨額的投資，錢從何來？無錯，是貸款。兩者都負有巨債，大家的負債比率都差不多：南航是1.53；東航更高，是1.96。大家都是高負債公司，這回合又打和，各得零分。

　　股價又如何？更妙，兩者股價都與一年前相若：東航是港元一元四角二仙，南航是港元二元六角。一年高位，兩者同樣是在11、12月出現。這回合，又打和。

　　兩家公司相似的地方太多？未算！內地航空公司最流行的存款於關連財務公司，兩者皆有。東航存了四億元在東航財務；另一邊廂，南航同樣存了四億元在南航財務。

　　太巧合？還有！兩家公司同樣邀請了民航處前處長樂鞏南擔任獨立董事。不同的是，南航報稱樂先生是六十九歲，東航則指他是六十八歲。

　　幾個回合下來，東航南航大多打成平手，而東航只有一分領先，到最後決勝負的回合：衍生工具。東航有用利率掉期及外對沖合約，但去年失手，令公司損失九百萬元；南航則並未沾手衍生工具。這回合，南航一分。

　　到最後，東航南航還是打和。究竟誰是這次比併的台主？相信你已經覺得毋須理會這無聊答案，因為你對這對孖生兄弟再無興趣。

天價

早兩天身體抱恙，令文章上網暫停。這篇是在半昏迷狀態下寫成，錯字百出。

凱旋門頂層究竟是三萬一千元一呎，還是一籃子購入後被溝淡為二萬幾？

　　Who cares？問這條問題的人，可能從未與業主交手。就算你來國金租寫字樓，一口氣租下十層，呎價六十元，但大家老友，送你半年免租期，計落呎價已經少於六十元，全世界都明。

　　就算是小市民租樓，月租一萬元，但加送冷氣和雪櫃，計落價錢又似乎有數，那如何是好？

　　電台主持人質疑樓價透明度太低，小市民可能會受三萬元一呎引誘入市，到最後買入超乎供款能力之單位，得不償失。

　　可笑。七年前這情況已經發生了一次，當時大批市民購入高於或接近於負擔極限的物業，苦不堪言。如果七年後再重蹈覆徹，可以怪誰？

　　當你看見明明姐一口氣掃入幾個單位，又見到三太毫不猶疑地盡情入市，就應該知道這法國名勝並非你月入四萬五、每年等待那可有可無的第十三個月糧、大仔剛要上幼稚園、細女10月就會出世、出入以一輛二手日產Sunny代步、平時午飯要叮熱太太為你準備的隔夜飯開餐的打工仔可以據為己有。

　　要增加這透明度嗎？恐怕真相不是大家可以承受得了。如果知道連法國名勝都滯銷，又或者價錢無法突破隔離兩座的兄弟豪宅，你又那有本錢將你正在放盤的太古城八百呎單位抬高七、八個百分點。樓市這家東西，是碰不了啊。

　　如何應付這疑幻疑真的樓價？有三個辦法﹕

　　一、將價錢除三。上次在電台，地產商的要員說平均價是萬多元一呎，將地產商公布的樂觀價錢除三，差不多吧；

　　二、置之不理，任憑他十萬元一呎，總之就當與你無關，百毒不侵；

　　三、快手購入地產商的股票，成為他們的一分子。到時候，你只會抱怨你的夥記未夠進取，何解頂層不能以四萬元一呎出售。

　　假如三個方法都不奏效，亦毋須擔心，一個月後你已經忘記這一切。

志願

二十八年前……

　　「各位同學，今日作文題目是〈我的志願〉，每人作一百字，落堂前交給老師，好不好？現在開始。」

　　又 作〈我的志願〉？年年都要作一次，真悶。這家小學雖然號稱名校，但師資認真麻麻。先看看隔籬寫什。消防員？明仔父親是律師，但佢竟然想去救火！恐怕會激 死明仔老豆。家偉呢？太空人？家偉三日有兩日要請病假，又哮喘又發燒，竟然想做太空人！怕且他帶上太空的藥丸還要多過火箭能源。

　　「方卓如同學，還兩頭望？落堂前未作完就要你罰留堂。」

　　OK，OK，寫就寫。將來毋須多講，一定要做上市公司主席。陳世伯間公司上年在香港、遠東、金銀三間會掛牌，不知幾開心。過年時封了五元利是給我，幸好父親不知道，否則又要藉口幫我儲錢被他充公。

　　前幾次與幾位公司已經上市的世叔伯食飯，席間還有幾位好像是股票經紀的叔叔。他們的言談間似乎有些東西不對勁，隱約間道出他們還未用盡上市公司的優點。可恨父親永遠不准我搭嘴，要我乖乖就座，無法指出他們的錯處。

　　將來我做上市公司主席，一定不單只死做爛做，否則上市幹啥？既然每上市一次就賺一次，一於將旗下公司分拆又分拆，將所有賬面值化為市值，才算是將手上的資產價值盡情釋放。

　　世 叔伯經常說要收購英國人的公司，又說豐銀行那個沈弼願意幫手，我想這是英國人想做我們生意。巨額的收購價最後只會從英國人轉到英國人手上，剩下中國人還 利息。我想恫嚇他們要買掉他們手上股票已經足夠，讓英國人提出高價反收購，即時撈他們一筆。　　收購是付鈔，分拆才是收錢嘛。分拆完之後，多幾家上市公 司，我又可以多收幾份董事袍金。用不同公司買屋買車自用，沒有那礙眼，小股東又難以發覺。

　　還有，我那間上市旗艦麾下的投資，全部要是二元資本的公司，其他出資一律是股東貸款。到分拆上市時，一次過將那些貸款資本化，再批出市場。這招可以連本帶利回籠，兼且可以手持一批上市股票。要盡量利用這間分拆上市的公司買地，因為地皮一來未夠liquid， 二來未發展的地是沒有價值，到時候這間公司市價必定有資產折讓，但潛在價值一流，屆時伺機私有化，小股東看見股價長期在低位徘徊，計計機會成本，又不是要 死死氣氣接受收購。以低過資產淨值收購，賬面上的負商譽即時變成特殊盈利，我那間上市旗艦又可以錄得盈利高增長，連隨再派高息，到時我就可以在太子道買多 間屋給我未來老婆。這計劃萬無一失，這班同學還做什消防員太空人，開玩笑，打死都要做上市公司主席。

　　 ＊　＊　＊　＊　＊　＊　＊

　　「方先生，卓如他作文是就是寫成三百幾四百字，但內容橫看豎看都不似一名小學生，盡失童真。我看你回家與太太要商量商量，加以引導才成。」

　　父親望望我篇作品，眼眉稍為一揚，低頭斜眼向我一瞥，我知道他心裏說：「衰仔，有前途。」

認錯

昨天那篇分析TVB的 文章，是首次以中文打字交稿，用意是減輕編輯的工作負擔，同時可以方便我改正。結果這嘗試是徹底失敗，不單只我要花多兩倍時間完成，最重要是用去太多精神 研究如何打字，反而本末倒置減少了思考內容。昨天那篇是我有史以來寫得最差的文章，錯漏百出，兼且中間跳過幾重分析步驟，相信不會有人明白我寫什。

　　首先，我提及把銀河賣給瑞力（491）及陳國強而產生的近一億五千萬特殊盈利會被購入台灣聯意餘下三成股權的賬面虧損抵銷，是錯，而且錯得離譜。這「賬面虧損」是商譽，又怎會與特殊盈利抵銷。而且聯意2003及04年上半年都有錢賺，照計毋須即時為商譽減值，可以作為資產擺放。除非聯意有一些無形資產（可能是那些版權及播放權），否則就算出價比資產淨值高出許多，對盈利都不會有即時影響。可能最近有太多商譽減值的問題，令我先入為主以為必定會引致虧損。

　　換言之，2005年TVB應該有這一億五千萬元盈利打底，盈利增長相信沒有問題。假如TVB高層有看過我昨天的錯誤分析，必然竊竊恥笑我這無知蠢才。

　　其次，我講及Intelsat退股後那一億九千萬元未找數的退股金額變為TVB的其他投資，以致毋須與銀河合併計算，其中是跳過了幾重必須解釋的來龍去脈，又一次顯示我只顧打字不顧內容的嚴重錯誤。

　　TVB不容許佔銀河大多數股權，頂多是49％，所以在賬面上銀河只能夠是TVB的聯營公司，毋須合併賬目。這是我所謂漂亮之處：大家看見分部業績有所增長，甚覺興奮，掩蓋了下面分佔聯營公司虧損的惆悵。

　　這情況在Intelsat退股後並無改變。雖然Intelsat把手上51％股份在2004年免費送了給TVB，但後者因條例所限而無福消受，只可以另覓買家。Intelsat入股銀河時還有條尾數未找，共一億九千萬元。TVB接手這批股票後，把這數目視為其他投資，因此銀河在TVB眼中，從來只是一家聯營公司，而不會把賬目合併而要註銷那些特許收費。

　　從瑞力及陳國強手上收取的三億五千萬元收購價格，有一億九千萬元是填回Intelsat尚未找清的入股數，餘額才是TVB的特殊盈利，這是那一億五千多萬元的由來。

　　希望已經把昨天的錯誤糾正過來。其實我花了這多篇幅去解釋銀河在賬面上的處理方法，是想指TVB與自己有份的銀河做生意有數，可以教公司的分部業績好向股東交代，況且並非有那多的投資者有能力看穿當中數字的來龍去脈。但我並不是指TVB美化賬目，起碼管理層並無用盡手上四億六千萬元稅務虧損所帶來的遞延稅項資產。換是其他財技精湛的公司，隨時可用其增加幾千萬盈利。

　　林太做得對，毋須要加以任何意見批評，我們這班兵團基本上不會容許手底下的出品有任何瑕疵。對不起，編輯，我還是要傳真手稿給你。

血路

電視廣播（511）成功出售旗下銀河五成一股權，會否增加其投資價值？

　　根據通函，電視廣播以三億五千萬元把銀河賣給瑞力及陳國強，特殊盈利近一億五千萬元，是去年七億元股東應佔盈利的二成。但早前動用二億二千萬元購入台灣聯意餘下三成股權，以按比例所佔2004年6月止資產淨值只有八千六百萬元計，電視廣播賬面上大概要蝕一億多元。一來一回，今年應該沒有什特殊盈利入賬。

　　既然沒有財技上的幫補，便要靠本業了。電視廣播2004年 營業額全面上升，看看兩項增長較快的業務。電視廣告收入增長一成半，分銷電視頻道收入增長三成。這未算厲害，邊際利潤率有所提升才算本事，電視廣告由一成 升至二成半，分銷電視頻道由一成升至接近二成；前者的利潤率能否繼續上升甚至保持難以定奪，但分銷電視頻道這方面相信大有可為。

　　所謂分銷電視頻道，是指台灣聯意的TVBS，加上TVB8及星河頻道，還有向銀河提供節目。

　　與銀河的節目供應協議是關連交易，須要披露。這份2001年簽訂的協議，到2003年還未有貢獻，但2004年當銀河開始投入服務，已經要支付一億七千多萬元特許收費給電視廣播，未來這數目只會有多無少。

　　既然銀河是電視廣播有份投資的公司，大家應該想到，所支付的特許收費豈不是左手交右手？

　　漂亮的地方就在這裏。銀河只是電視廣播的聯營公司，一億七千多萬元可以淨袋，之後才需要按比例扣除銀河的虧損，雖然到最後屬於電視廣播股東的，都一樣是那七除八扣的數目，但視覺上令人甚為舒服，可以表現出分銷電視頻道的業務增長強勁。而且，現在有瑞力（491）及陳國強這銀河大股東，就算蝕都有人分大份。

　　你又可能挑戰我，2004年Intelsat已經退股，而瑞力及陳國強還未入股，以上所講的什漂亮云云，又如何出現？

　　這是另一處漂亮地方。因為電視廣播受條例所限，不容許全資擁有銀河，故此Intelsat未找的那份一億九千萬元入股金額，電視廣播只視為其他投資，不會將銀河合併計算。換言之，Intelsat退股與瑞力及陳國強入股中間的空檔時間，並未影響電視廣播如何處理銀河支付的特許收費。

　　結論是，除非電視廣播有多幾套《大長今》，否則未來盈利增長主要還靠銀河可否在收費電視戰場殺出血路。

敵人

最近，核數師似乎成了上市公司的敵人。繼早前提及泰興光學（389）因為與核數師意見相左怒而炒之；廣東科龍（921）上星期四發出公告，指核數師因為無法對公司保存良好財務紀錄之承諾表示滿意，因此決定不再連任。科龍不同意核數師之意見，並保留法律權利。

　　此一時彼一時，以往與你一起打高球唱K的核數師，如今變得板起臉孔跟你劃清界線。風聲緊，要小心行事；況且公司老總在國內被傳有點兒麻煩，反正最近生意有的是，汰弱留強，商業社會就是這樣現實。

　　上市公司千方百計保住份核數報告冰清玉潔，看看科龍那份帶有保留意見的報告，管理層似乎未盡全力。

　　核數師說，在八十四億人民幣營業額中，有五億多是賣貨給兩名顧客，其中一名是新客，單單在12月份就與他做了近三億生意。這五億多的銷售，截至4月底只找了二千萬數。核數師無法去信向他們確認這五億多的生意是否真有其事，唯有提出保留意見。

　 　簽 那些確認函應該最簡單不過，又不是要客戶簽支票找數，如果知道核數師緊張這兩封信能否簽回來，老總都應該親自出馬請求顧客幫幫忙，如果連找他們簽封信都有 困難，難免令人懷疑這五億生意是否真有其事。被核數師提出保留意見後，情況更糟，連帶其餘七十九億的生意都令人信心動搖。

　　另外那銷售退貨撥備更冤枉。核數師說，既然2004年有二億元退貨，難以接受何解毋須保守地再作出一些退貨撥備。核數師說要撥，就順其意隨便撥多少吧，數目高低可以將壓力推回他們身上，反正2004年已經蝕四千多萬，虧損多一點亦不足為患。這撥備明年又可以回撥，為將來盈利製造些驚喜，風物長宜放眼量嘛！

　　泰興與科龍的例子說明，他們還未懂得如何應付核數師。與其硬碰會吃虧，他們佔有道德高地，應該順其意，加其酬金，令他們不敢失去你這名大客，到時就可以讓你為所欲為，搓圓扁，悉隨尊便。

　　「卓，成枱公司年報，你想連我份工都做埋？」

　　抬頭一看，站在房門口的原來是雲妮。只見她輕倚着房門笑着問：「你左揭右揭，寫什？」

　　我站起身來，順手把科龍的年報遮蓋那份手稿，莫要讓她知道我正在寫報紙。「上來開會？」

　　「剛剛在菲力偉房間開完會，幫他做一單transacton，轉眼已經不見了他，所以走過來看看你有否偷懶。」雲妮嘴角帶笑，挑通眼眉的她又怎會不知道我在幹其他事。

　　「先走了，約了人樓下接我。」雲妮轉身欲走。

　　有人接？此驚非同小可。「我送你吧，又電腦又file，讓我幫你拿一回。」

　　雲妮笑着不語，我快步走上拿去她左手的電腦，隨即推門走，以免她客套拒絕。

　　走到樓下的士站，微暗的黃昏下只見一條排隊人龍。

　　「你朋友呢？」

　　「隨講隨到。」

　　但見一輛黑色寶馬迎面駛來，離遠看不清楚是男是女。「再見，今晚不要又兩三點。」說罷，雲妮接過我手上的電腦，快步走上車而去。

　　「一早叫你買車接人，你又當我是害你。」

　　回過頭一看，原來菲力偉這廝走了下來抽煙。「手快有手慢無，遲些人家請飲你就知味道。剛才駕車那位，有點似她的同事。」

　　又是核數師？原來我都有個核數師敵人。

解說

意見中的spam我除之不盡，大家還是放棄它吧。


反應良好，令我受寵若驚。我無法一一回答電郵，亦未能回應所有意見，只可以說會盡量滿足各位要求。過往文章更改及補充部份將會陸續以紅字代表。


今夜與孔少林聚餐，在中環某餐廳的廂房內，我們已敲定未來寫作方向。按照這個計劃，我想大概要辭職閉關才可以全部完成。


卓如

博客

可恨我不懂中文打字，兼且交稿又遲，害編輯未有足夠時間審閱我的手稿，致令過往的文章偶有錯字，令本已乏味的內容更加不堪入目。

　　還有，當觀看本應是單向的電視節目，現在已進化成可透過手機短訊玩遊戲估波膽，證明傳統的媒體開始和科技結合，變成與受眾互動，打破溝通的限制。

　　有見及此，我決定為報紙專欄引入互動元素，建立了一個weblog，把過往文章全部放上網，同時改正了刊登時的錯誤。如果以前閱讀時你發覺有些不明不白的地方，網上的改正版相信可以為你盡釋疑團。

　　最重要是，你可以寫意見。我整天在這裏批評這個揶揄那個，都應該雙向地讓其他人可以有所宣洩。任寫，但我不會回覆，OK？

　　當然，最好不要寫一些太難聽的說話，我比較「薄皮」，太傷我心會令我情緒低落，隨時走上青馬大橋跳下來。如果有投訴的話，還是請直接寫信傳真給《信報》，會有專人處理。

　　這weblog是試驗性質，有什差池隨時會被腰斬，沒有人看的話亦都會立即叫停，無謂浪費時間。如果反應良好，可能會加碼，把一些不敢在報紙上寫得太白的東西改在網上發放。畢竟《信報》是打開門做生意，我都不願見到幫我連夜改稿的編輯因為我口沒遮攔而失業。

　　最後，請原諒這weblog比較粗糙，因為沒有能力花太多時間改善這未知壽命有幾長的weblog。你見這欄愈寫愈短，就知道最近經濟的確有所復甦，我已經做到要趕客推job。

賤賣

「嘩！這部二手車，又殘又舊，甩皮甩骨，叫人如何買得落手？究竟你想賣多少錢？」

　　「廿萬。」

　　「廿萬？你畀我呀？！」

**********************************

　　以上的晦氣說話片段，過往只限於朋輩間說說笑話，又或者在價錢談不攏的時候出現。原來，現實世界的確可以購物兼且有錢賺。

　　和黃（013）將提早收購DoCoMo及KPN手上的英國3G股份，完成收購後，和黃賬面上將錄得九十四億元純利。

　　雖然這九十四億元並不代表有現金落袋，坊間評論大多指毋須過分在意，但購物有錢賺畢竟罕有，值得思考。

　　出現賬面盈利，是因為DoCoMo及KPN兩家公司所持有英國3G的淨資產，比和黃付出收購的代價還要高。訂定收購價是藝術，資產淨值是基數，除非賬面值遠低於市價。日、荷兩家公司願意把手上資產賤賣，不問價錢但求脫手，就像你到二手車場，看見一部黑色04年平治E320。

　　正當你心動時，那個Sales跟你說只售十五萬，你即時心裏打個突，暗忖：「必有什麼古怪！」人同此心，四海皆是。

　　其次，時間掌握同樣是藝術。今年上半年先有這九十四億元特殊盈利打底，一切好辦事，如今只需要籌謀下半年如何施展雕蟲小技，那麼今年業績又可以交功課。有如「精英大師」已經創世界紀錄，以後無論跑千六甚至乎更長途，都可以輕鬆面對。

　　還有，應該要看看日、荷兩家公司如何向股東交代賤賣英國3G股權給和黃。他日我找到這些向股東解畫的資料，必定公諸同好。畢竟我在這裏整天價寫淡3G都不是味兒，應該客觀地看看業界人士如何自圓其說。

*******************************

　　「卓，毋須勞氣。這部錢七你廿萬嫌貴，對面車場有部十萬有找，包你話抵！」

　　我腦海中閃過3G、DoCoMo、和黃……，然後定一定神，大聲說：「Let's go!」

星戰

5月19日，相信我會放一個超長的午飯時間，跑去看第一場的《星球大戰》第三集。

　　如果你是星戰迷，應該知道佐治魯卡斯其實是寫了一部銀河戰爭史，其中有共和國內戰引致銀河議會長謀朝篡位，成立銀河帝國，再被叛軍推翻的一段前後三十六年的歷史。而這段歷史，橫跨Naboo、Tatooine、Endor、Hoth、Geonosis及Coruscant等等幾個不同星球，還未計魯卡斯設計的不同太空種族，例如猿人的Wookiee，以及黑武士做奴隸時的主人Toydarian。

　　《星球大戰》這部歷史，我認為魯卡斯是參考羅馬帝國史而寫成。銀河議會是羅馬的元老院，同樣是共和國的重要組成部分。羅馬共和國沒落之時，正是凱撒大帝及其甥孫Augustus建立強大的羅馬帝國之際。而凱撒及Augustus，可以代入為星戰中的最高議長Palpatine，以及其徒弟黑武士。

　　黑武士與Naboo皇后Amidala所生的龍鳳胎，Luke及Leia，應該是取材自羅馬建立者Romulus及Remus，傳說中養大這對孖生子的母狼，就人化為黑武士的師傅Obi-Wan。一部精采的羅馬史，魯卡斯創意地把它幻化成《星球大戰》。

　　與羅馬帝國歷史同樣豐富的中國歷史，最有戲味的首推三國時代。由劉關張的結義，到諸葛亮出山；赤壁大敗曹操，關雲長刮骨療毒。人物鮮明，題材取之不盡。

　　最懂得利用三國歷史的，首推日本人，把歷史轉為電腦遊戲，《三國志》、《三國無雙》，出到八九集，集集賣錢，大小喬都可以變成揸刀砍人的高手，日本人把歷史化為己用，用得淋漓盡致。

　 　看官，歷史才是創意的最大寶庫。將 以往精采的歷史事件片段斬件另上，就可以變成賣座的電影或遊戲。香港人缺乏創意，正因為對歷史沒有興趣，引致題材乾涸，黔驢技窮。要提高創意，首要並非什 麼水平思考法，反而是增加腦袋的料子。任你是一級名廚，面前只有鑊鏟火水而沒有新鮮材料，又如何叫人炒一碟乾身口爽的桂花翅？

　　當閣下位公子嚷要看《星球大戰》及買PSP玩那個《三國無雙》時，你應該暗地歡喜，因為他已踏進了創意的門檻。

反對禁煙無理 煙商更加高明 － 信報社評

警長認同我不值張宇人所為，令我甚為興奮。

政 府即將向 立法會提交食肆全面禁煙的法例草案，反對這條草案的張宇人議員盡最後努力，在上周發動一場群眾街頭吸煙的鬧劇，顯示如果政府禁止食肆吸煙，將有數以百計煙 民「被迫走上街頭」吸煙，屆時將會出現阻街兼秩序混亂；這種「晒馬」式的抗議活動之荒謬和不合理，本報作者方卓如昨天在他的「國金外望」專欄內對此有令人 忍俊不禁的鞭撻。

　 　立法會 內代表功能組別的議員為所屬界別爭取利益，是無可厚非兼天公地道的事，但罔顧公眾利益及大部分港人福祉（公眾健康）而拚命地維護業界權益，卻只會予人不識 大體、阻礙社會進步和只顧小圈子利益的負面印象，令人更覺得功能組別議員的局限和眼光狹窄。張宇人議員早幾年當香港遇上經濟困境時多次呼籲政府取消強積 金，無視香港逐步邁向老齡化和退休保障計劃已拖延多年而衍生的危機，此外又力挺飲食業濫用破產欠薪基金和現在抗拒食肆禁煙，都令人對他的表現大失信心。

　 　二手煙 之為害，早經醫學界證實，其引起的各種健康問題，即時影響包括刺激氣管、增加患哮喘機會；長期性的疾病如肺癌、支氣管炎、冠心病等等，都會因吸入二手煙引 起，可見其危害極大。二手煙又分為由點燃煙草產品而放出的煙，以及吸煙者抽煙時噴出的煙，據醫學人員的研究，因點燃而放出的煙毒性更大，換句話說，即使點 燃了煙仔而不吸，其放出的煙霧已足以致命！

　 　對於張 宇人議員和一批反對食肆禁煙的飲食業代表堅稱禁煙會令生意下跌的說法，實在令人懷疑，至今為止，他們都沒有拿出證據支持自己的論點，但據衞生署在二○○○ 年的一項調查顯示，有高達七成二的食肆管理人知道二百個座位或以上的食肆已劃分了三分一地方為禁煙區，五成九知道誰人有權阻止吸煙者在禁煙區內吸煙，證明 業界對政府在食肆禁煙的初步措施已有認識，當年的法例，只是全面禁煙的第一步，飲食業應該早有心理準備。

　　至於公眾對食肆全面禁煙的態度，衞生署也在二○○一年七月前發表了一項民意調查，顯示一千零一十七名受訪者中，有八成二贊成食肆全面禁煙，不贊成的只得一成；另外，也有八成受訪者表示希望光顧無煙食肆，很明顯，民意對這個問題有清晰取態，絕不含糊。

　　禁煙對飲食和娛樂事業的影響，早在九十年代就在美國引起一場激辯，當時煙草業聘用了顧問公司進行研究，力證禁煙會令生意額下跌二至三成，也會令業界員工失業；但是，絕大部分獨立調查卻得出截然不同的結果—直 至二○○二年八月為止，所有調查都指出禁煙對食肆營業並無影響，換言之，禁煙立法在經濟上不會帶來負面效果。證據俱在，張宇人議員和反對立法的飲食業代表 應該面對現實，如果他們仍然認為禁煙會影響食肆生意，就應該進行一系列的調查，以實際數據作抗爭，否則「晒馬式」地展示實力只會令人覺得反禁煙者理虧。

　 　昨天有煙草商表 示支持政府禁煙，表面看來，煙草商「大義滅親」，豈非和自己的利益對着幹？但細看數字其實不然。香港的煙民數目過去十年並沒有顯着減少，二○○○至○三年 煙民數目更有輕微上升；食肆禁煙早已是國際大城市的趨勢，在其他更嚴厲的禁煙措施出台前，煙商「俯順民意」，反而可以換取較長的（更嚴厲禁煙）寬限期，在 這一點上，他們比議員和飲食界都更加聰明。

會銀

滙控（005）以八十一億港元購入平安保險9.91％股權，令總持股量達致外資可容許持有的上限19.9％。以滙控過往收購之謹慎，看來現在可能是購入平保的良好時機。

　　平保資產淨值二百五十億港元，9.91％ 股權約值二十五億港元。以滙控的收購價，即是以資產淨值三倍多的價錢收購。保險業是比銀行業更以金錢為本的生意，後者還有些分行物業之類的固定資產，但保 險是純粹以科學計算，然後把手上金錢前後調配的無本生利生意，經營得法可以盤滿缽滿，計算錯誤可以傾家蕩產。所以，保險公司的資產並無剩餘價值，沒有所謂 透過市場出售而獲得比賬面值更高的價錢。二十五億元的資產，就值二十五億元。

　　當然，收購公司股份並不着眼於資產淨值，是放眼於未來前景。究竟平安保險是否一家有前景的保險公司？

　　要衡量保險公司的成績，當然要問道於畢非德，有誰不知他是以保險業為公司骨幹。畢非德聲稱要為保險公司成績打分，須看公司可以製造多少「會銀」（float），以及成本為多少。

　　我想了很久，如何貼切地翻譯float這個字，大概「會銀」是較為近似，都是一些不屬於自己、遲早要還、同樣要付成本的「公家錢」。

　 　保險公司所收的保費，並非全是畢非 德口中的「會銀」，其中除了部分是保險公司已經賺取的數目外，還有一大部分是預留將來賠償給投保人。他所說的「會銀」，其實是那些將要支付賠償但仍扣在保 險公司手上的錢，減去那些與保險有關的應收款及被扣押在他人手上的公司款項，例如預付的獲取保單成本及預繳稅項。

　　如果把「會銀」這概念套用在平保身上，應該是「未決賠款準備金」加「未到期責任準備金」，減去「應收保費」、「遞延保單獲得成本」及「遞延稅項資產」。答案是負七十五億元人民幣！換言之，平保不僅沒有享受「會銀」所帶來的投資本錢，還要額外付錢，喪失了機會成本。

　　何解？就是那些獲取保單的成本太高，賬面上還有二百二十多億元人民幣要慢慢扣，亦表示過往平保支付了二百多億元去爭取生意，金錢是付出了，但還要靜待保費回籠。如果讓畢非德知道，可能會搖頭嘆息。

　　這「會銀」成本如何？無法計算，並非因為「會銀」是負數，而是因為沒有披露保單虧損，意思是保費總數未夠賠償的金額。如果小股東有興趣知道，請在股東大會上舉手詢問。

　　但最後，相信以上計算並不會對滙控購入平保股份有任何影響，單看一項數字已經足以支持是項收購—中國只有少於3％人口有購買保險。

禁煙

最近飲食業給人的印象似乎是奸商及與民為敵，當中張宇人議員「居功至偉」。

　 　早 前他的「飲食僱員風險論」，已經叫人大開眼界。從他的邏輯引申開去，當茶客吃完蝦餃燒賣，到埋單時，應該咬着牙籤，拍拍褲袋，一面不屑地說﹕「部長，打開 門做生意，要承擔風險啊！看我的身勢，一眼就知是無錢找數。只吃你區區幾籠點心，算你走運。」這種爛仔所為，原來是張議員心目中理所當然的經營模式。

　　近日這「爛仔所為」再次昇華，張議員參與近百人走到街上吸煙食雪茄的活動，以示反對飲食娛樂場所全面禁煙。這近乎黑社會「曬馬」的行動，令人側目。但鏡頭所見，幾位飲食界商會的會董，似乎並不懂得抽煙，拿着口煙勉強吸啜，狀甚尷尬。

　　方法用錯了，張議員，這樣做只會令人對吸煙者更加反感。形同威脅的反對方式，只會令人覺得你們理虧，唯有靠恫嚇手段，但求目的達到。

　 　事 實上，單以生意受損作為唯一反對理據，又的確是站不住腳。食肆禁煙是全球趨勢，並非香港獨有。在美國，有十一個州份在不同層面上是實行食肆禁煙。在主要州 份例如加州、佛羅里達州、紐約州及麻省，餐廳及酒吧都是全面禁煙，全國有三分一人口是生活在室內禁煙的法例下，而數量持續上升。

　　以麻省為例，哈佛大學曾研究禁煙對餐廳生意有否影響。麻省是在去年7月5日開始全面室內禁煙，包括所有私人的工作場所，例如工廠、商舖及寫字樓。研究人員是以餐廳在法例實施後半年的交稅紀錄為基礎，再「均真」地調節所有通脹因素。最後發現，在去年下半年，餐廳生意反而上升了9％，而酒吧生意亦無下跌迹象。

　 　除 了害怕影響生意外，張議員又指法例執行甚為困難，把責任放在食肆身上並不公平。執法困難並不等於要因噎廢食，作為立法會議員，我想你應該比誰都清楚。在麻 省，假如違反禁煙法例，餐廳要罰三百美元，吸煙者罰一百。如果張議員恐怕難以執法，可以建議重罰違規者，相信會意外地發現守法者甚眾。

　　先有飛機禁煙，再有戲院禁煙，但未聽聞吸煙者改行搭船或絕迹戲院。作為議員，盡忠於選民甚為應該，但獻媚得過了火位，變相縱容濫用破欠基金，兼且帶領同業上街做那場流氓式的吸煙秀，會令有良心的食肆老闆蒙羞。

贊助

孔少林寫有「走出去」系列，我想模仿他寫一期「走出去」的足球版。

　　全世界只有一家超級球會是沒有接受商業贊助。亦即是說，在他們漂亮的球衣上，你不會看見流動網絡商的名字。球會亦對這百年堅持非常自豪，還不忘嘲笑其他老牌球會的球衣被贊助商沾污。

　　這超級球會的清白之身將會被人打破，還要是被中國人打破。我國偉大的「走出去」文化，無遠弗屆地踏進足球場上。

　　這間球會，就是巴塞隆拿。據報道，中國政府將以每季近二千五百萬美元一口氣贊助巴塞隆拿五個球季，總值近十億港元，以宣傳08年北京奧運會；奧過會完結後，將轉為宣傳2010年在廣州舉行的亞運會。

　　天啊！我難以接受將來朗拿甸奴在施展漂亮假身時，赫然看見鏡頭上，他的球衣寫上：「北京歡迎你！」又或者：「全國人民認真辦好08奧運會！」假如朗拿甸奴懂得看中文，相信他寧願赤膊上陣。

　　作為球迷的我，還是不習慣在外國鬼佬球衣身上看見中文，以前只曾試過愛華頓的球衣寫上「科建國際」，但已感覺有如看愉園比賽一樣。我不希望他朝有日，伊度奧會變成卓卓。

　　二千五百萬美元一季的贊助，是破盡紀錄。早前三星贊助車路士的合約，不過是五年內每季一千九百萬美元。Vodafone贊助曼聯，只是一千七百萬美元一季，而且是四年合約。

　　中國財大氣粗，連巴塞隆拿的守宮砂亦奪去，情形比俄國油王入主車路士更市儈。油王至少是熱愛足球，每場親身觀戰，還走進更衣室與球員一起慶祝。但中國政府純粹是以本傷人，當朗拿甸奴是人肉廣告板，要孭上這件愛國戰衣五年，我看朗拿甸奴還是快快轉會車路士。

　　巴塞隆拿的主席已經親身飛往北京接洽，最快來季成事。上次愛華頓接受贊助後，還要硬啃李鐵及李偉峰兩名球員。中國贊助巴塞隆拿這件事千萬不要被霍震霆知道，否則可能他又會游說北京奧組委，要巴塞順手帶同范俊業到球隊守龍門。

燒手指

和電國際（2332）私有化和記環電（757），《金融時報》有一篇簡短的評論文章，第一句是：「Doing business with Asia's richest man can be a one-way street for minority shareholders.」

　　果然點題，勝過本地記者及市場人士那些奇怪的問題及評論。

　　「在這次私有化行動中，和電國際有否賺錢？」

　　賺錢？和記環電每股資產淨值三點四仙，以現金收購價每股六角五仙私有化，賬面上哪會有錢賺？稍為看看公告內容都會知道。

　　要問，應該質疑：「以每股六角五仙私有化資產淨值三點四仙的和記環電，對和電國際的股東會否不公平？看完整份和記環電的資產負債表，沒有一樣資產是賬面值較市值有折讓，兼且和電國際已佔有控股權，何解要私有化？」

　　這樣問，管理層就會搬出公告內已有準備的答案：「……專業人士鮮有研究和記環電……成交低……集資能力受限制……維持上市所涉費用並不划算……建議精簡架構……提高效率……增強競爭力。」

　　除了上市費用得以節省外，其他不成理由。和記環電撤銷上市，不代表這公司在架構內從此消失。除非私有化後連隨裁員，把工作交由和電國際的員工接手，這就是提高效率、增強競爭力的代名詞。

　　還有，當管理層回答以上一番漂亮說話後，記者應該再追問：「和記環電上市在先，和電國際跟隨其後。當初後者上市時，難道你們預見不了投資者會對757再無興趣？借殼上市繼而又私有化，一來一回，浪費了管理層寶貴的時間，請問有沒有人需要負責？」這樣問，看看他們怎樣回答。

　　《金融時報》結尾用上這一句：「For investors, it is a timely reminder that participating in Mr Li's legendary asset-flipping can leave one's fingers burnt.」本地報道指有市場人士認為，應該用當年配股價每股九角私有化。我想，《金融時報》已經解答了這些天真的市場人士。

發達

交易所發出公告，准許申請上市的公司可選用部分會計準則，編制財務資料。這下可辛苦了上市團隊。

　　不是嗎？有這誘人的選擇，當然要佔盡便宜，一次過做幾盤使用不同準則的賬目，就如超級市場的新鮮貨品攤檔，只揀選至靚至搶眼的貨色展現於人前。盈利提高，可以賣得更高價錢。

　　交易所只要求提早選用新準則的理據，並且詳細加以解釋。這可難不倒銀行家與會計師，他們刁鑽的腦袋正是搵食本錢。要說服交易所選用有理，殊非難事。

　 　例 如，最熱門的投資物業升值計入盈利，可以說成：「市面上大部分上市公司，假如率先採用新準則的話，必定是這一條。銀行、地產股無一例外，投資者已普遍明白 這準則是什一回事，亦逐漸接受升值計入盈利這處理手法。坊間並未看見投資者對採用這新準則有任何激烈的反對聲音，證明市場受落。我們的客戶，申請上市時 緊貼市場變化，選用這新準則，是順應民意啊！上市科這位同事，你不是有什麼問題呀嘛！」

　 　又 例如，商譽毋須攤銷這一項：「我看啊，上市科這位同事，以往我們客戶收購的公司，這個嘛，全都是優質的企業，價錢稍高是在所難免。基本上，它們將來為我們 客戶提供的現金流，在這個協同效應驅使下，將大大超越這收購價。還有，我們的客戶是一位果斷決絕的一個人物啊，就算這項收購將來有什麼差池，他情願一次過 把它從賬面上抹掉，毫不拖泥帶水。這樣一個客戶，換着是你，怕且都會建議他選用新準則。」

　　See！要理據，何其容易。還有，交易所要求為落選而沒有被採用的新準則提供實質（qualitative）資料。如果並非量化（quantitative）的資料，對投資者有什用處？小股民又怎會看得明白你那些「實質」資料？除非有數字讓投資者加以比較，這擇肥而噬原來是多麼的吸引，否則即使再多的披露，對投資者亦沒有太大幫助。

　　我一向對擇肥而噬這態度反感，交易所本身亦沒有這樣做，證明此行並非善策。可惜交易所嚴己寬人，上市團隊唯有講一聲：「正，發達。」

重建信心

報載泰興光學（389）與核數師在商譽撇賬及部分銷售單據遺失事件上意見相左，因而令公布業績時間受阻。有鑑於核數師的疑慮未消及核數費將有所增加，公司唯有更換核數師。

　　綜合最近所有報道及參考泰興的公告，我的結論是：管理層的處理手法可以做得漂亮一些。

　　在停牌期間，我知道你們與財務顧問必定忙於應付交易所的問題，他們亦會留意公司新聞，隨時要求閣下解畫。我無意加重你們負擔，下筆時已經避重就輕。

　　首先，核數師是股東委任，為他們把關，確保管理層做一盤真實公平的賬目。他們並非為你們服務，隨閣下意志行事。假如與核數師意見相左就換人另上，股東有何感想？

　　再者，依照公告所看，核數師的疑慮並非什棘手的問題。有十二份船務文件真本遺失？抹掉它吧，所講的只不過是區區千二萬。除非核數師因為這些文件正本遺失而質疑公司的銷售總額有問題，否則毋須與核數師「反面」。

　　其次，是那撇賬的問題。我知道你們並非和黃（013），未必夠牙力令核數師相信你們所作的現金流預測，撇賬與否有如「二五之爭」，是各說各話。無錯，撇賬可能會令盈轉虧，但解釋權在你手上啊！「我們的EBITDA比去年有進步，證明過去的收購行動是正確的。」又或者「我們選擇一次過將所有無形資產減值，是要清除未來不明朗因素，將來的盈利增長再不會受任何可能出現之減值影響。」

　　當然，公告說核數師對內部監控提出疑問，是否撇賬可以解決得了，只有你們兩家最清楚。

　　核數師其實與汽車一樣，雖然所有車都會行會走，但價格的分別，很多時候是取決於車頭那標誌而已。你們自去年年報發出後，已先後換了兩次核數師，而且照你所揀選的核數師來看，未必可以叫投資者愈來愈有信心。

　　公告已經把核數師的疑慮有限度地披露，如果將來新委任的核數師為你們擋駕，說這些並非問題，可以從容處理，恐怕反誤了卿卿性命。

　　狠心一點，大刀闊斧地把這些曝了光的問題數目抹掉，較容易重建投資者信心。