會銀

滙控（005）以八十一億港元購入平安保險9.91％股權，令總持股量達致外資可容許持有的上限19.9％。以滙控過往收購之謹慎，看來現在可能是購入平保的良好時機。

　　平保資產淨值二百五十億港元，9.91％ 股權約值二十五億港元。以滙控的收購價，即是以資產淨值三倍多的價錢收購。保險業是比銀行業更以金錢為本的生意，後者還有些分行物業之類的固定資產，但保 險是純粹以科學計算，然後把手上金錢前後調配的無本生利生意，經營得法可以盤滿缽滿，計算錯誤可以傾家蕩產。所以，保險公司的資產並無剩餘價值，沒有所謂 透過市場出售而獲得比賬面值更高的價錢。二十五億元的資產，就值二十五億元。

　　當然，收購公司股份並不着眼於資產淨值，是放眼於未來前景。究竟平安保險是否一家有前景的保險公司？

　　要衡量保險公司的成績，當然要問道於畢非德，有誰不知他是以保險業為公司骨幹。畢非德聲稱要為保險公司成績打分，須看公司可以製造多少「會銀」（float），以及成本為多少。

　　我想了很久，如何貼切地翻譯float這個字，大概「會銀」是較為近似，都是一些不屬於自己、遲早要還、同樣要付成本的「公家錢」。

　 　保險公司所收的保費，並非全是畢非 德口中的「會銀」，其中除了部分是保險公司已經賺取的數目外，還有一大部分是預留將來賠償給投保人。他所說的「會銀」，其實是那些將要支付賠償但仍扣在保 險公司手上的錢，減去那些與保險有關的應收款及被扣押在他人手上的公司款項，例如預付的獲取保單成本及預繳稅項。

　　如果把「會銀」這概念套用在平保身上，應該是「未決賠款準備金」加「未到期責任準備金」，減去「應收保費」、「遞延保單獲得成本」及「遞延稅項資產」。答案是負七十五億元人民幣！換言之，平保不僅沒有享受「會銀」所帶來的投資本錢，還要額外付錢，喪失了機會成本。

　　何解？就是那些獲取保單的成本太高，賬面上還有二百二十多億元人民幣要慢慢扣，亦表示過往平保支付了二百多億元去爭取生意，金錢是付出了，但還要靜待保費回籠。如果讓畢非德知道，可能會搖頭嘆息。

　　這「會銀」成本如何？無法計算，並非因為「會銀」是負數，而是因為沒有披露保單虧損，意思是保費總數未夠賠償的金額。如果小股東有興趣知道，請在股東大會上舉手詢問。

　　但最後，相信以上計算並不會對滙控購入平保股份有任何影響，單看一項數字已經足以支持是項收購—中國只有少於3％人口有購買保險。