10.5.05

會銀

滙控(005)以八十一億港元購入平安保險9.91%股權,令總持股量達致外資可容許持有的上限19.9%。以滙控過往收購之謹慎,看來現在可能是購入平保的良好時機。

  平保資產淨值二百五十億港元,9.91% 股權約值二十五億港元。以滙控的收購價,即是以資產淨值三倍多的價錢收購。保險業是比銀行業更以金錢為本的生意,後者還有些分行物業之類的固定資產,但保 險是純粹以科學計算,然後把手上金錢前後調配的無本生利生意,經營得法可以盤滿缽滿,計算錯誤可以傾家蕩產。所以,保險公司的資產並無剩餘價值,沒有所謂 透過市場出售而獲得比賬面值更高的價錢。二十五億元的資產,就值二十五億元。

  當然,收購公司股份並不着眼於資產淨值,是放眼於未來前景。究竟平安保險是否一家有前景的保險公司?

  要衡量保險公司的成績,當然要問道於畢非德,有誰不知他是以保險業為公司骨幹。畢非德聲稱要為保險公司成績打分,須看公司可以製造多少「會銀」(float),以及成本為多少。

  我想了很久,如何貼切地翻譯float這個字,大概「會銀」是較為近似,都是一些不屬於自己、遲早要還、同樣要付成本的「公家錢」。

   保險公司所收的保費,並非全是畢非 德口中的「會銀」,其中除了部分是保險公司已經賺取的數目外,還有一大部分是預留將來賠償給投保人。他所說的「會銀」,其實是那些將要支付賠償但仍扣在保 險公司手上的錢,減去那些與保險有關的應收款及被扣押在他人手上的公司款項,例如預付的獲取保單成本及預繳稅項。

  如果把「會銀」這概念套用在平保身上,應該是「未決賠款準備金」加「未到期責任準備金」,減去「應收保費」、「遞延保單獲得成本」及「遞延稅項資產」。答案是負七十五億元人民幣!換言之,平保不僅沒有享受「會銀」所帶來的投資本錢,還要額外付錢,喪失了機會成本。

  何解?就是那些獲取保單的成本太高,賬面上還有二百二十多億元人民幣要慢慢扣,亦表示過往平保支付了二百多億元去爭取生意,金錢是付出了,但還要靜待保費回籠。如果讓畢非德知道,可能會搖頭嘆息。

  這「會銀」成本如何?無法計算,並非因為「會銀」是負數,而是因為沒有披露保單虧損,意思是保費總數未夠賠償的金額。如果小股東有興趣知道,請在股東大會上舉手詢問。

  但最後,相信以上計算並不會對滙控購入平保股份有任何影響,單看一項數字已經足以支持是項收購—中國只有少於3%人口有購買保險。

8 comments:

villeo said...

想了很久,「會銀」是甚麼...... 是「標會」、「做會」的錢之意吧。

看不懂「卓卓有如」對保險公司的分析,想起林森池先生的書中有教人分析保險股。有空必精讀而細細玩味之。

Anonymous said...

Maybe HSBC is looking for long term profit by gaining control and turn around the underwriting situation.

However, in the long run, we are all dead.

Blackmoor said...

Whether HSBC can profit from the Greater China insurance sector, I don't know.

But from this transaction alone, one of the seller Morgan Stanley has already made HUGE profit.

Anonymous said...

HSBC seemed to find no attractive investment as before.
Personally, I will not invest any mainland Chinese insurance firms or banks.

I do like HSBC's strategy too. SO, I sold all HSBC and invest in AIG and Manulife recently.

Anonymous said...

HSBC seemed to find no attractive investment as before.
Personally, I will not invest any mainland Chinese insurance firms or banks.

I do like HSBC's strategy too. SO, I sold all HSBC and invest in AIG and Manulife recently.

Redsun said...

For the concept of "float" (會銀), we may read Buffett's letters to shareholders.

http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

The east is RED...the SUN is rising...

Anonymous said...

多謝 redsun 兄提供巴郡的網址.

thomas

Paul Adams said...

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