血路

電視廣播（511）成功出售旗下銀河五成一股權，會否增加其投資價值？

　　根據通函，電視廣播以三億五千萬元把銀河賣給瑞力及陳國強，特殊盈利近一億五千萬元，是去年七億元股東應佔盈利的二成。但早前動用二億二千萬元購入台灣聯意餘下三成股權，以按比例所佔2004年6月止資產淨值只有八千六百萬元計，電視廣播賬面上大概要蝕一億多元。一來一回，今年應該沒有什特殊盈利入賬。

　　既然沒有財技上的幫補，便要靠本業了。電視廣播2004年 營業額全面上升，看看兩項增長較快的業務。電視廣告收入增長一成半，分銷電視頻道收入增長三成。這未算厲害，邊際利潤率有所提升才算本事，電視廣告由一成 升至二成半，分銷電視頻道由一成升至接近二成；前者的利潤率能否繼續上升甚至保持難以定奪，但分銷電視頻道這方面相信大有可為。

　　所謂分銷電視頻道，是指台灣聯意的TVBS，加上TVB8及星河頻道，還有向銀河提供節目。

　　與銀河的節目供應協議是關連交易，須要披露。這份2001年簽訂的協議，到2003年還未有貢獻，但2004年當銀河開始投入服務，已經要支付一億七千多萬元特許收費給電視廣播，未來這數目只會有多無少。

　　既然銀河是電視廣播有份投資的公司，大家應該想到，所支付的特許收費豈不是左手交右手？

　　漂亮的地方就在這裏。銀河只是電視廣播的聯營公司，一億七千多萬元可以淨袋，之後才需要按比例扣除銀河的虧損，雖然到最後屬於電視廣播股東的，都一樣是那七除八扣的數目，但視覺上令人甚為舒服，可以表現出分銷電視頻道的業務增長強勁。而且，現在有瑞力（491）及陳國強這銀河大股東，就算蝕都有人分大份。

　　你又可能挑戰我，2004年Intelsat已經退股，而瑞力及陳國強還未入股，以上所講的什漂亮云云，又如何出現？

　　這是另一處漂亮地方。因為電視廣播受條例所限，不容許全資擁有銀河，故此Intelsat未找的那份一億九千萬元入股金額，電視廣播只視為其他投資，不會將銀河合併計算。換言之，Intelsat退股與瑞力及陳國強入股中間的空檔時間，並未影響電視廣播如何處理銀河支付的特許收費。

　　結論是，除非電視廣播有多幾套《大長今》，否則未來盈利增長主要還靠銀河可否在收費電視戰場殺出血路。