高手

應該是非核心資產，刊登時漏了個「非」字。

讓我想像一下今天報紙財經版的頭條：

　　「和黃中期盈利增長10％勝預期」

　　「李嘉誠：未需要找接班人」

　　「和黃3G明年收支平衡」

　　「長和系業績理想」

　　看完頭條之後，我想像細文內容會有以下幾段：

　　「分析員指出，扣除投資物業升值部分，和黃半年純利其實倒退三成，未符合預期。展望下半年盈利增長，主要靠意大利3G業務分拆上市所帶動。」

　　「出售貨櫃碼頭為和黃帶來五十五億特殊盈利。而另外，購回英國3G合作夥伴手上的股份，同樣帶來九十四億的利潤。」

　　「每股盈利上升10％，中期息與去年同期一樣，派五毫一。集團預期意大利3G會率先達致EBITDA收支平衡，下半年3G的資金要求將大幅下降，並預期來年可以自給自足，毋須額外借貸。」

　　估計完市面上報章財經版的頭條及內容後，看看《卓如日報》會如何報道：

和黃靠三招支撑盈利

　　昨天和黃（013）公布中期業績，雖然盈利據報是上升近10％，但細看之下，不難發現盈利只不過靠三招賬面計算而演變出來，真正憑日常營運，其實集團粗略地計是蝕近七十億。

　　第一招，是人所共知的投資物業賬面升值，盈利近四十五億，是半年純利約四成。這賬面盈利是什麽一回事，大概毋須多言。

　 　第二招，是一如以往的賣資產套利。但今次更厲害，大概值錢的非核心資產已所剩無幾，唯有出動2005年才用得着的絕招—買資產套利。而和黃買的並非街外資 產，是旗下附屬公司的少數股東權益，以極高資產折讓價購入英國3G小股東的手上股票，所產生的負商譽化為盈利，達九十四億。

　　要產生這龐大的負商譽，着眼點除了是那低價外，還要看那巨額資產。究竟英國3G會有什麽巨額資產讓和黃以低價購入？無錯，是牌照費及3G設備。如果要達到買資產後還有負商譽化為盈利入賬，首要條件是不可以將牌照減值。

　　但為何小股東願意低價將英國3G拱手相讓？原因是他們眼中這些資產已經不再值錢，而未來還有個無底深潭，倒不如壯士斷臂，反正牌照費是已出之物，做生意要忘記過去，放眼將來。

　　買資產套利是曠世絕招，但機會難逢，原因是當中竅門要對方將資產貴買平賣，違反正常做生意原則，但偏偏和黃就可以令生意夥伴行為失常。這九十四億是獎勵。

　　以前提到負商譽化為盈利入賬兼可派息，部分人士並未領略箇中真諦，和黃為大家示範。四十五億的投資物業升值，九十四億的負商譽盈利，部分作為中期息二十一億，分派大家。

　　另外，繼買資產套利後，另一絕招和黃經已施展，但留待下半年才亮相，是私有化套利。和電國際（2332）私有化和記環球後，令和黃持有和電國際的權益被攤薄。這變相出售，令和黃下半年賺十一億。

　　這類套利絕招，令你眼花繚亂？為閣下健康着想，我暫停示範，以免大家走火入魔。

　 　第三招，是遞延稅項資產。一早已經說明，這賬面項目是碌卡，是將未來的虧損扣稅化為今天的盈利入賬，和黃半年有近四十億。嚴格來說，這只不過是將以前賬 面上的超級虧損拿部分出來幫補一下，並不可以指和黃無中生有。這是會計準則入賬方法所帶來的好處，聰明人曉利用是無可厚非，平凡人錯失良機只可怨自己冇本 事。

　　以上三招，為股東帶來10％盈利升幅，中期息每股五毫一。我們應該感謝管理層，在重大投資未帶來回報前，為股東絞盡腦汁，保持集團穩健的盈利增長。