分岔口

OEM廠收購品牌，並非一定全部鎩羽而歸。

　 　創科（669）最近配股集資十八億，股價應聲下跌。靠收購壯大的成功例子，相信市場都會公認創科是其中之一。一間1985年開業的工廠，五年後做到能夠 上市。由1999年開始，每年都有收購品牌的動作，而過去五年盈利穩步攀升的業績，表示公司成功通過由廠佬轉型為品牌商這殘酷測試。

　 　廿年前開始創業，當時兩位創辦人分別是三十九及三十三歲，可算是高齡創業。由一間工廠，經營十四年後開始搞收購、買品牌，當中所需的勇氣與計算不可小 覷。由1999年收購品牌計起，每一單都總算相當成功，對股東甚有交代，管理層應該逐漸得心應手，摸通當中門路。但另一危機是，會否信心爆棚，開始愈買愈 狠？

　　最近的收購，是一口氣買下三個電動工具的品牌，這三件加起來，收購價是創科當時市值約四分一。以矚目程度，未夠聯想（992）收購IBM PC業務，亦沒有那鯨吞的氣勢，但從計算方面，仍顯得與聯想同樣進取。

　 　創科收購這三件品牌，代價是五十多億港元。對方淨資產只有十八億幾，換言之，有三十四億是商譽溢價。這溢價所買的，是一盤年賺一億幾港紙的生意。單從這 歷史數據，似乎以難以支持這進取的溢價。當然，我不厭其煩多次地說，做生意是看前景，收購亦然。但要令這三件品牌將來的貢獻能夠令股東對這溢價心悅誠服， 還要落一番工夫。

　　未配股集資前，創科是高負債公司，淨營運資本與營業額比例雖然大致相同，但手上現金大減，周轉能力較以前為弱，是收購的後遺症。集資十八億後，及時服用了兩枝人參補身，增強體質，但仍要鍛煉身體，以免出現排斥，前功盡廢。

　　不過，管理層指出，十八億中，有一半是還債，另一半是彈藥，再去東征西討。究竟是貪勝不知輸，抑或是乘勝追擊再下一城？這三件貴價電動工具，將來的表現可以作為指標。