味決

終於等到其士科技（508）收購Pacific Coffee的通函。

　　這單以純現金作價的交易，加上收購對象業務兼賬目亦非常簡單，要衡量是否物超所值，毫無技術難度，相信各位都可以自行計算，亦會有自己的一套方法。

　　二億元代價，是2005年純利的九點八倍或EBITDA五點五倍，以後者計，要五年幾才回本，但我認為這計算是有點謙虛。

　　Pacific Coffee 2005年3月底有現金五千萬元，毫無借貸，只有千五萬營運負債，扣除這個淨額，其士實際付出的代價是一億七千萬。

　　2005年Pacific Coffee的經營現金收入是三千六百萬，用這數字計，收購代價是四點七倍，即每年回報率21%，而且還未計盈利增長。

　　Pacific Coffee由2003至05年，每年毛利率維持約72%，但純利率可以由3%、6%，升至2005年近12%，而純利數目更加是每年倍增。如此好賺的一盤生意，似乎未見頂，照推論，其士收回成本的時間可以少於四年。

　　相反，其士自己的本業就顯得似是夕陽行業，由2002至04年生意愈做愈細，透過減省成本，在2004年才轉虧為盈，賺二千多萬，與Pacific Coffee 2005年差不多，但純利率只及人家的四分一。

　　照看，收購Pacific Coffee非常划算，亦可以沖喜走下坡的本業。但以上計算是純粹歷史分析，收購後Pacific Coffee還是否一盤高增長生意，又或者原管理層淡出後，其士懂不懂經營咖啡生意，仍是一個謎。

　　不過，有兩點可以肯定。首先，其士應該逐漸放棄原來的電腦本業，專心將公司轉型為大中華的Starbucks，盈利可觀之餘，更加有助股東認清公司主線業務，促使股價上升，提高股東回報。轉型後，盡快將公司改名，打正旗號與Starbucks抗衡。

　　另外，Pacific Coffee的咖啡比Starbucks難飲，這是我身邊用家的共識。要進一步增加這個投資回報，應從味道入手。

　　投資者決定應否買入其士股票時，可以首次嘗試跟隨閣下的味覺行事。