4.7.05

味決

終於等到其士科技(508)收購Pacific Coffee的通函。

  這單以純現金作價的交易,加上收購對象業務兼賬目亦非常簡單,要衡量是否物超所值,毫無技術難度,相信各位都可以自行計算,亦會有自己的一套方法。

  二億元代價,是2005年純利的九點八倍或EBITDA五點五倍,以後者計,要五年幾才回本,但我認為這計算是有點謙虛。

  Pacific Coffee 2005年3月底有現金五千萬元,毫無借貸,只有千五萬營運負債,扣除這個淨額,其士實際付出的代價是一億七千萬。

  2005年Pacific Coffee的經營現金收入是三千六百萬,用這數字計,收購代價是四點七倍,即每年回報率21%,而且還未計盈利增長。

  Pacific Coffee由2003至05年,每年毛利率維持約72%,但純利率可以由3%、6%,升至2005年近12%,而純利數目更加是每年倍增。如此好賺的一盤生意,似乎未見頂,照推論,其士收回成本的時間可以少於四年。

  相反,其士自己的本業就顯得似是夕陽行業,由2002至04年生意愈做愈細,透過減省成本,在2004年才轉虧為盈,賺二千多萬,與Pacific Coffee 2005年差不多,但純利率只及人家的四分一。

  照看,收購Pacific Coffee非常划算,亦可以沖喜走下坡的本業。但以上計算是純粹歷史分析,收購後Pacific Coffee還是否一盤高增長生意,又或者原管理層淡出後,其士懂不懂經營咖啡生意,仍是一個謎。

  不過,有兩點可以肯定。首先,其士應該逐漸放棄原來的電腦本業,專心將公司轉型為大中華的Starbucks,盈利可觀之餘,更加有助股東認清公司主線業務,促使股價上升,提高股東回報。轉型後,盡快將公司改名,打正旗號與Starbucks抗衡。

  另外,Pacific Coffee的咖啡比Starbucks難飲,這是我身邊用家的共識。要進一步增加這個投資回報,應從味道入手。

  投資者決定應否買入其士股票時,可以首次嘗試跟隨閣下的味覺行事。

22 comments:

Anonymous said...

Hung and your articles are my daily eye-openers in the morning. The comments on the blog are a big plate of dessert that make a feast complete. Be it analytical, or humorus, I had enjoy reading all these in the past months. Keep up the good work!

Vincent Chow said...

I cannot agree with your comment that Starbucks has better coffee than Pacific Coffee. Starbucks coffee is too mild.

After the takeover by Chevalier, Pacific Coffee raised prices by an average of HK$3.0 per cup, translating into an increase of 12%. Not bad, eh?

Anonymous said...

Pacific offee 張椅幾好坐~

Anonymous said...

too expensive for this coffee

Anonymous said...

我覺得Pacific Coffee好坐過starbucks
不過Pacific Coffee D coffee係難飲好多
但我又唔夠謄買PC既coffee入starbucks度飲...
不過我身邊既同事朋友9成以上都鍾意飲starbucks d coffee.

Anonymous said...

sorry,
我上面既意思係話:
我唔夠膽買stacbucks既咖啡入PC度飲
無"好坐"+"好飲"既同時亨受

losowong said...

我閣得問題核心系係: 其士接手後的持續經營表現...

我始終覺得舊老世會收埋收埋. 賣間公司比你...不過唔會教你點樣經營先係掂.放長雙眼睇下點...

Anonymous said...

"味決"?

不記得誰曾經寫過:「好sale好profit並非因為product好。」我很同意這觀點,也觀察到很多例子,如麥記vs好食店、dell機vs Apple mac 等等。

對於其士的經營計策,我真的不感公諱。

p.s. 我的外國同事比較喜歡pc,他們大都討厭starbucks的。

Anonymous said...

因為咩討厭starbucks呢,願聞其詳

feifei said...

Pacific Coffee D女全部上左年紀賓妺仲肉酸過屋企個件.starbucks件件年輕,不美也冇所謂最重要識笑有多謝有ByeBye.
Pacific Coffee D賓妺吾會同中國人笑對D鬼佬就好好小小有Tips多謝都冇聲.

terence said...

沒錯,星巴克的員工比較後生,仲好好樣!
好有禮貌,美心集團搞得幾好.

PC嘛,少D靚女囉...

Anonymous said...

I always think that Starbucks reap large profit at the expense of the poor farmers in those developing countries... anyway, that is the real world.

Anonymous said...

他們都認為starbucks在最初時的口味是不錯的,但漸漸地口味轉變了。他們有一不客氣的comment:starbucks的coffee好像給豬的一樣。縱然公司有提供蒸餾coffee,他們都會落樓下的pc買杯latte或是espresso。

但我個人是比較喜歡starbucks的mocha,我覺得starbucks的口味比較適合亞洲人。

p.s. 所謂的「外國同事」都只是從美、加、英、澳的土生土長或是「海歸」的。

Anonymous said...

在下對其士經營 Pacific Coffee 不感樂觀。 原因如下:

1.
就像 Peter Lynch 曾說過的: 'in most of the cases, Diversification = Di-worse-icfication'。 以其士一向習慣經營的行業及其累積的競爭能力管理,要把 Pacific Coffee 攪好恐怕並非其 cup of coffee。 其士強自己所難而已。

2.
若說咖啡的味道,那在下 office 附近某茶餐廳亦不錯。 相信其士志不在與茶餐廳和快餐店競爭。 所以味道並非最重要的競爭元素。

3.
Starbucks 的成功,在於:
- 對'咖啡族' 品味 (請注意是品味,非口味)的掌握操控。
- 先進的 Supply Chain Management。
- 企業形象的營造。
- 對 Licensees / Franchisees 的管理。
有興趣的方兄'粉絲'讀者網友可参考多家大學 (Havard, Wharton, HK ChineseU, etc.) 的 case review。

雖然在下由於極討厭 Starbucks 膽敢在中國著名名勝旁邊 (如杭州西湖) 開分店大煞風景,所以很希望有尤其是本地的咖啡店起而挑戰。 而且如方兄報道,Pacific Coffee 己經連續數年純利率有增長。 但其士接手後,let's wait and see。

Tony

Anonymous said...

Tony has a fair view on the topic, but need to make his view clear to all readers.

1. upon completion of the acquision, HK 508 ventures into a new biz, management takes time to learn new skills required.

2. cost of acquision, 200 million, may not be turely cheap. depending on your comparison basis...

3. profitability of starbucks is written on their annual reports. pls refer to this hard facts. success may looks easy, but it go beyond the products, distributions channels, taste, furniture, pricing, etc... it sells a life style... an american style which is hard to copy...

洛克 said...

starbucks賣的是文化及環境吧, 如果要比較口味,茶餐廳的咖啡真的不比starbucks及pc差.只是茶餐廳的環境比較starbucks真的差很多,最重要在starbucks的環境可以令人感覺到一種渴咖啡的優越文化,情況如像我這種粗人在starbucks渴咖啡都會變得像上等人.這才是starbucks的價值所在.口味如tony所講真的不是重點.

pc被其士接手,不一定是其士買貴,因為在有starbucks這對手下,之前連續數年純利還可以有增長, 證明這市場還有增長空間.我認為pc及starbucks決勝負只在於品牌形象及商店地點.問題只是大家對於其士這個外行人接手有所保留.

咖哩羊肉 said...

敝是「楊威利派」:愛紅茶不愛咖啡。PC雖在港時間較長,敝故極少光顧。但至從十年前到路經芝加哥時一嘗Starbucks之後,也覺得味道很不錯,但現時在本地嘗到的,好像和記憶中的那時不一樣?~~~

令妹去年末從彼邦帶來一份Starbucks的Christmas Blend,令敝開懷了好一會,想不到令妹(和Starbucks)竟會有如此心思--不論這比坊間喝到的更「清淡」。

其士會否在時機成熟時再把PC分拆上市呢?還聽各位高見。

謝謝。

咖哩羊肉 said...

以上應是敝妹,筆誤,抱歉。

啡友 said...

too good to be true

如果您檔生意純利年年 double,您賣唔賣?

Anonymous said...

在下已戒掉咖啡多年, 所以無法判斷那一間的咖啡好喝. 但以在下幾次在 starbucks/PC開會的經驗....

- PC地方的確比較舒服, 也有果汁賣, 正合在下口味
- 我在 starbucks試過像 oliver那種即叫即製兼入多士焗爐的熱 sandwich. PC? 好像只有冷藏櫃的冷吃 sandwich...

我想, 還是各有各好吧.

不過, PC有電腦可供上網, 忽發狂想: 其士想在 PC(Pacific Coffee)開檔 sell PC (Personal Computer)乎? ;)

Anonymous said...

你地(除左Tony君)真係「辱華」啦
點解唔飲我地中國o既「海南島咖啡」

講笑啫
唔好炮轟我 (^^)

Eric

Chelle said...

I like PC more for 2 reasons:

1. They have the loyalty scheme which Starbucks doesn't have.

2. Their seats are more comfortable. Starbucks are always crowded with ppl who're chatting loudly...

I don't think that their coffee taste bad, the flavour is just stronger than that of Starbucks'.

I also found that the quality of Starbucks varies in different branches. You may find that the quality of various kinds of coffee is particularly bad in some branches.

BTW, the Starbucks in the US is much better than those in HK.