飛機交易之一啖沙糖

出售港龍這單飛機交易中，國航（753）要連帶用兩個八私有化中航興業（1110），據報是後者的超級小股東曹光彪的意思。報稱，他反對出售港龍股權，認為對小股東不利。但究竟兩個八是否一個私有化的有利價錢？究竟這位超級小股東又怎計算出兩個八是一個合理價錢？我相信，每位精明生意人，腦袋入面都有部計數機。他提出兩個八這價錢之時，相信仍未知國航在這交易賺幾錢。

　　國航在這交易之角色，只不過是從中信泰富（267）及太古（019）手中買入國泰（293）股份，以及發行H股給國泰，令雙方互控。但旗下中航興業賣港龍，就令國航在一輪計算下，淨賺十億；如果私有化中航興業成功之後，會多賺近六億。此為私有化好處之一。

　　中航興業出售港龍之後，換回來的國泰股票，只不過是一些投資證券，股價升跌，對中航興業無甚影響。但國航用equity method計這批國泰股票，身份就即時升價，可以分享國泰的盈利貢獻。本來分五億；私有化後，分五億七，是2005年國航全年盈利的兩成三。此為私有化好處之二。

　　即使計算私有化後17％的國泰控股權，國航用equity method的理由都相當牽強，遑論私有化前的15％。兩名非執行董事坐在國泰的董事局，我看不到可以有多大影響力。不過，這是技術問題，總有辦法搞掂。

　　用廿八億私有化，國航未夠現金，原因是動用了五十三億買國泰舊股，有需要借錢周轉。
　　總括來說，這單飛機交易，對國航好壞參半。好處是交易及私有化後，對國航賬面利有明顯幫助。但以現金負債角度來看，國航有一定負擔。

　　如果國航都非真正大贏家，那麽最後勝利者，是中信泰富還是國泰？