關Q事

《金融時報》背面的Lex專欄飲譽財經界，內容多姿多彩，是整份FT的靈魂之一。

　　最近有一日講Tobin’s Q，原來投資理論財務計算，都可以在報紙專欄手起刀落地評論一番。

　　第一句將Q比喻為早餐麥片，是英式幽默陶傑筆法而製成的財經梳乎厘，格局龐大，實質分量適中，易入口兼夾為報紙正文主菜添上完美句號，厲害。

　　從這Q，我想起公司的資產淨值。計算Q並非市民大眾可以應用得了，但資產淨值應該會是日常較多人提及的財務數字。報章分析員都會講股票資產折讓多少，相信繼O後，這是一大重要投資指標。

　　要知道每種股票現價資產折讓或溢價多少，非常容易。按按Bloomberg就看見那個Price to Book ratio，毫無難度，但意義有多大？公司那些資產，大部分賬面價都作不得準，用這些過氣數字作為投資參考，作用成疑。

　　調整一下這個資產淨值令它更加貼市，又如何？假如知道公司的資產真正價值多少，起碼可以避開隱藏泡沫公司。

　　手上這份大行研究簡報（哪間莫提），可以用作介紹人家是如何計算所謂真正的資產淨值。這份簡報的主角，是長實（001）。

　　長實現價P/B ratio是一點○五，剛剛好，無所謂溢價折讓。不過，大行為它重新計算，得出資產淨值應該是九十八元，還有水位。

　　如何計算？長實最大的資產，眾所周知是和黃（013）。本來是以分佔的淨資產在賬面出現，簡報用和黃市價幫它調整，而長實手上的長科（8222）都是以同樣方法計算。結果是，比賬面價多出近四百億，夠闊綽。

　　另外，那些發展中物業，賬面只不過是發展成本之總和，但簡報用現金折現法，以十至十二厘息計算現值。這是非常有前瞻性，雖然無人可以預知將來的現金回籠情況。這個大膽假設，變數太多。

　　收租物業，簡報以五至八厘息將租金收入化為物業市價，這數字比賬面高出近兩倍。賬面上的投資物業本應較為貼近市價，但依簡報計算，專業測量師似乎未盡全力。

　　最後，是負債。簡報只計算長實連同附屬公司的借貸，未有計算和黃那些天文數字。

　　本來，長實賬面上的和黃淨資產已經計入後者的負債，十分均真，但簡報計和黃市價，負債卻只計附屬公司，一來一回，變相取巧，令得出的結果報喜不報憂。

　　投資者未有機會讀過這份簡報，只會在報章上得知大行聲稱長實每股資產淨值應該是九十八元，唯有照單全收。我的建議是，假若任何證券行發出利好的數據，要先留意他們是否在同一幢樓，以及有否高層子女在證券行實習如此千絲萬縷。