頂手

自從交易所收緊對反向收購或借殼上市的規例後，什麽殼價這類仿似海鮮價的東西鮮有所聞。如果你現在問一隻乾淨殼幾多錢，我會答：「二千八百萬，二八二八，好意頭。」

　 　聯合集團（373）最近全面收購資產淨值每股九角六點六仙的建屋貸款（145），作價一元零九點三三仙，溢價每股一角二點七三仙。建屋這間公司，乾淨得 不得了，近九成八淨資產是現金及藍籌股，是有被除牌之險的現金公司。以發行量二億多股計，聯集是付出二千八百萬買建屋這個軀殼。

　　說建屋是殼，有些不大準確，因為聯集表明無意注入其他業務，只會繼續經營現有按揭生意。換言之，是用近三千萬作為一盤生意的頂手費。究竟頂手的是怎樣的生意？

　　建屋的生意，經營成本一年約五百萬，是營業額的2％，輕盈得可以。收購者毋須大刀闊斧作任何改革，已能夠完全駕馭。

　　再看資產負債表，這間公司，無債，無壞賬，收購者毋須擔心要為前朝遺留下的爛攤子執手尾。

　　過去兩年，這盤生意純利率都有三、四個百分率。上半年微蝕，但只不過是滙兌問題。

　　即是說，生意是進可攻、退可守，並不如IBM PC業務，要用渾身解數將它扭轉乾坤。

　　如此漂亮的頂手，賣得貴嗎？獨立財顧說，以每股一元零二仙收購，用2004年尾的每股盈利計算，市盈率近二十八倍，比市場上類似股票的市價貴得多。

　　但不要忘記，這一元零二仙的收購有九成八是買現金。如果以我說的約三千萬作價買這盤生意，市盈率只不過是三點七倍，與聯集自己的市盈率相若。對於收購者來說，這收購爽極。

　　以資產淨值計，或以市盈率計，建屋賣得相當便宜。只要買家收購後經營稍為比以前進取，三數年回本。

　 　但收購者買得便宜，是否代表小股東應拒絕全面收購？大股東無意私有化，將來還要批股出市場保持流通量。大股東是用三點七倍市盈率買這盤生意，但股票現價 市場買賣就真的是二十九倍。你覺得建屋值二十九倍嗎？大股東現價是三點五倍，同系的新鴻基公司（086）是七倍。兩者的賬面折讓為46％，相信建屋完成全 面收購後，股價會長時間重回一元以下。小股東應該別無選擇。

　　大股東與小股東眼中的公司價值，並不一致。別以為有人出高價買你手上的股票，就代表將來就是以這價錢在市場上買賣。