精神分裂

「嘉建收購銀河，作為小股東當然要舉腳贊成。原本公司只不過做水泥混凝 土，一年做十三億生意，賺那三千零萬，區區2％多少少的蠅頭小利，存定期回報率都比它豐厚。講真，我差點兒都想壯士斷臂，幸好手上有太多股票，忘記了有十 幾手嘉建在戶口。一年間由幾毫子升到早前有十蚊，睇怕過幾年那些賭場酒店全部開張，還有排升。

　 　那本書仔幾百頁咁厚，我幾十歲人那裏有心機逐頁揭，最緊要看看獨立財務顧問有什麽意見，人家是專家嘛！據稱他們根據兩種不同的估值方法，得出銀河的價值 應該介乎二百一十億至二百三十五億。我都弄不清那些什麽收入法及市場法是何等一回事，總之用一百八十億買件值二百多億的東西回來，橫看豎看都有着數。

　 　還有，雖則這一百八十億有大部分都是落入大股東的口袋，但他們都並非淨袋。莫說他們一早已投入三億幾，公布注入嘉建前，銀河還發了新股，股東們要額外投 入多五億幾港紙。而且嘉建是以每股八元作價發股收購銀河，用現價計，大股東還有點兒蝕底。所以我們小股東毋須過慮，懷疑嘉建收購大股東資產會否一如過往其 他剝削小股東的例子。

　　既然大股東明益我們，而現價又比當初發股收購作價低，一於加碼，再買入多幾十手，實行盡享澳門起飛這百年難得的良機。」

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　　「收購銀河這單交易嘛，我看是時候運用傳統智慧，趁好消息出貨。

　　看完這本書仔，讚到澳門天上有地下無，全世界都知未來幾年澳門至掂，但弊在我恐怕銀河是眾多濠賭玩家之中，最弱那一個，難保將來會否是眾人皆贏我獨輸的賭場老闆。

　　譬如現在已經營運的華都酒店銀河娛樂場，與金沙一比，即時見高下。去年銀河只有六十三張賭枱，金沙有近三百五十張，但兩者都有三十億收入，證明銀河的確是專攻貴賓賭客。但中間因為要進貢給中介人，令銀河的純利率只有2％，而金沙有30％。

　　金沙限於美國法律，不可以明目張膽與中介人合作，但反而有更高利潤；銀河為了短時間內建立成績，倒變了為中介人打工。

　　這個中介人主導的貴賓市場，銀河預計將來會佔三分一，而何鴻燊的澳門博彩則佔三分二。以收入法計算的銀河估值是以此市場佔有率為基礎，假如將來無法達標，這個二百多億的價值就要泡湯。

　　還有，就算這個市場佔有率得以保持，這個純利率可否回升還是個謎。現在華都銀河只有2％，與做水泥混凝土相若。如果將來都只有這微利，我還是趁股價高位沽售，找尋其他投資機會。

　　最後，看過結合銀河的那份嘉建財務報表，你會大嚇一跳。一合併嘉建即時蝕十億，原因是要每年抹掉九億的無形資產。有這巨額的撇賬，代表至少未來一、兩年嘉建都未有錢賺。

　　如果可以由十元跌至現在五元，倒不如即時沽貨，將來再低位回購不遲。」