拆招牌

大家見我經常與隔鄰孔少林眉來眼去，互相吹捧，必定以為我們是老友，來個crossover增加閱讀率。但其實十分眼紅他的「地盤」比我的大得多，兼且有圖有相，漂亮非常，無時無刻都想留意他有否計算錯誤、思路不清，一於拆其招牌。

　　3月29日他說〈此TOM不同彼TOM〉，指TOM在線（8282）投資價值高於母公司TOM集團（2383）。照計母憑子貴的例子舉目皆是。遠的不說，同屬長和系的和黃（013）就是長實（001）盈利高低的命脈所在，但大家並無捨棄長實而一面倒傾情於和黃。TOM在線成績理想，TOM集團應該不會差得到哪裏去。就讓我以科學計算方法，嘗試可否一手砸碎他「原是物語」這招牌，幫原復生報仇雪恨。

　　兩間TOM都是上市公司，要比較投資價值高低，並非難事。

　　TOM在線市價一元二角四仙，以三十九億發行股數計，市值四十八億元。TOM集團持有71.86％股權，即手上TOM在線股票共值三十五億元。集團發行股數同樣是近三十九億，即每股至少值九角，以TOM集團市價一元六角，投資者是用每股七角的價錢買集團的非互聯網業務，即是那些傳媒平台。

　　傳媒平台的生意如何？去年經營溢利是一億元，以每股七角計算，市盈率是二十七倍。與其他上市傳媒平台比較，媒體伯樂（8072）是二十二倍，北青傳媒（1000）約二十倍，鳳凰衛視（8002）五十倍。TOM集團所經營的傳媒平台可能是這一堆上市公司的混合體，究意二十七倍是否合理？

　　如果細看業績分布，TOM集團是被電視娛樂這門營業額細兼且蝕錢的生意拖累。撇除這敗家兒，TOM集團的經營溢利市盈率是十五倍，以傳媒來說算是便宜，南早都有十七倍。

　　身負這盤到明年年底才期望收支平衡的生意，TOM集團醒目地趁分拆TOM在線之機作二億四千萬元撥備，當年長實分拆長江生命科技（8222）時亦有相同動作。如無差池，其他傳媒將來的盈利增長應可抵銷電視娛樂的虧損。

　　以此計算，TOM集團的投資價值應不亞於TOM在線，還有前者在主板上市，基金可以買賣，兼且成交量較高。左計右計，如果「此TOM不同彼TOM」，看高一線的應該是TOM集團。就以今天為界，一年後以股價定勝負。

　　我們經常高喊提升公司內部監控，嚴人寬己並非君子所為，應該同樣引入「專欄內部監控」，以此提高評論水準。既然孔少林開創了「走出去」系列，我都要開設個「拆招牌」系列，與時並進。

　　但這「拆招牌」系列我估計甚難發市，一來他功力比我高，二來我怕他剋扣我稿費。