3G
對不起，那些表一、表二我無法貼上。
和黃（013）年報，已體貼地把全球3G生意（香港除外）的業績表現及財務情況獨立披露，方便投資者研究，但略嫌分散於不同段落，未能簡單地讓大家一窺全豹。我願意代勞，以下是3G生意（和黃稱為3集團）的資產負債表【表一】：
香港3G屬於和記電訊國際，總資產及總負債數字是將其剔除在外，但個別數字例如牌照費及銀行貸款等則包括在內。此等技術問題對稍後分析並無影響，特意指出是因為免得招人口實。
還有，要同時列出損益表【表二】：
首先講牌照費。有說這牌照費及其攤銷支出早已石沉大海，對現金流沒有影響，這「俱往矣」的成本不應是擔心之所在。
此言差矣。如果牌照是真金白銀買回來，這成本的確是「俱往矣」，毋須考慮。但這牌照是「篤手指」買回來，背後還有過千億元的貸款要還，牌照費本身高低就變得非常要命。
情況就如閣下那層負資產。如果當初是全數付清樓價，又何須擔心失業無錢供樓？又何須愁眉苦臉怕要抬錢贖樓？樓價折舊你會毫無感覺，但每月供款是實實在在的現金支出。
假如3G牌照有如樓價，究竟和黃每年要供款幾多？無披露。和黃永遠只講EBITDA，那個「I」是禁忌。照一年利息支出是一百一十億元計， 以3 G 佔集團約一半債務，估計這個「I 」是五十五億元，還未計還本。和黃有一千億元要在一年後分四年還，未知3G佔多少。
另一條問題是，3G牌照是否負資產？和黃從來未有為牌照費減，但那邊廂，O2已在2003年為英國3G牌照費由四十億英鎊減值一半，足足是三百億港元。當年和黃出價與O2接近，2000年高峰期購入的牌照真的可以屹立不倒？
這減值是以將來3G的淨現金收入總和，折合現值比較牌照費，嚴格來說應該連同固定資產，後者亦有減值的可能。事實上，和黃亦有在考慮應否減值時計入網絡基建。
3G未來是否可以為集團帶來現值一千八百億元的淨現金收入？2003年2G等電訊業務EBITDA的margin有20%，假設3G七除八扣後的現金純利率有10%，即未來3G要做二萬億元的生意，才可以振振有詞毋須為3G牌照費減值！其實我最有興趣者的，是和黃為3G業務做的那一份現金流預測。
上客成本毋須多講，這一年壽命的資產，大家已經知道是什一回事，但那一百八十二億的遞延稅項就無人提及，浪費了和黃的一番心思。
這遞延稅項資產就是被誤稱為3G業務稅務回撥那一塊。稅務回撥是以往稅項多繳的產物，但遞延稅項資產是「碌卡式」的先使未來錢。
3G業務虧損，理論上可以抵扣未來盈利，減少稅款，但這是將來的事。遞延稅項資產就是預先將這未來可以少付的稅款入賬，減少賬面上的稅項支出，和黃賬面因此多了三十億元的盈利，是總數的19%。
「碌卡」是有條件的，首先，未來要有盈利可以抵扣；第二，是不可超過抵扣期限。這張卡還有排「碌」，3G未確認的稅項虧損還有二百五十六億元。和黃有大把本錢調節稅後盈利。
這遞延稅項資產將有一日灰飛煙滅，當3G有盈利交稅之日，又或者預測穿崩，被揭發3G永遠都沒有足夠盈利抵扣這稅務虧損，就要把這資產一手抹掉。雖然名為資產，但其實與牌照費一樣，十分脆弱。
分析和黃的確要分開兩盤賬看，但我認為3G這盤賬披露還未足夠，特別是有關債務負擔那一方面有待改善，要打破「I」這個禁忌。此外，3G的資產我認為是言過其實，總有一天要付出當年高價購入牌照的代價。
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