地九

地鐵吞併九鐵，拋出一個Mou讓人猜謎，估計地鐵還是九鐵着數。將來地鐵出通函時或者有多一些資料，但未知要等到幾時。九鐵的年報，又會否是線索所在？

　　地鐵是兼營鐵路的地產公司，九鐵是模仿上市公司的政府部門，要將兩者的財務表現擺上枱背對背比較，沒有意思。唯有花些少心機，撥開草叢，然後察看有否奇珍異卉發現。

　　田北辰說今年賺三億都已經相當艱難，事實上經營鐵路又的確幾辛苦。九鐵沒有如地鐵一樣將營業額及盈利按業務性質細分，如果憑有限的分類估計，九鐵經常鐵路所得的折舊前溢利至少有十五億，毛利率是三成三，而地鐵的毛利率是五成二。一併之下，相形見絀。

　　但扣除折舊之後，地鐵仍可以有七億六盈利，有一成二的margin。而九鐵，扣除折舊後，鐵路營運應該冇錢賺。單憑這點，地鐵每年科水租用九鐵的鐵路經營權，睇怕是蝕本貨居多。

　　不過，地鐵有蹺，相信可以為這個政府部門引入新意。地鐵那些車站生意，其實比經營鐵路更加好賺，有成十億盈利，margin高近七成。收租的生意如此豐厚，叫地鐵做經營鐵路副業，毫不為過。

　 　九鐵埋單還有三億淨賺，全拜會計新例所賜，有四億純利是靠IFRS 39令衍生工具公平價值變動入賬，而且全靠IFRS 39毋須要2004年重列，沒有比較數字，才可以令今年盈利跌幅未至於過分難看。如果用今年賺三億跟地鐵討價還價，相信Sir CK沒有那麽容易受騙。

　　就憑這三兩眼，我認為租用九鐵經營權是虧本交易。如果大家要計算九鐵那些土地發展權對地鐵有多大好處，一定要將鐵路經營這倒貼金額計算在內，單計每呎樓面成本，未足以反映交易的價值。

　　如此複雜的計算，財務顧問只收一蚊，真唔話得。