tag:blogger.com,1999:blog-126213692011-07-08T07:08:53.438+08:00國金外望全集(連comments)。方卓如方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.comBlogger3591100tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-8869457380870642052007-07-28T03:04:00.000+08:002007-07-28T03:44:42.122+08:00回憶錄（五）﹣剛剛食完飯工頭有本事召集這批年青才俊（最老可能係佢），之後再可以互相交义繁殖，併出不同火花，簡直做福人群。我問二號，幾時可以重新召集，重拾美好的集體回憶，他說......係就好，如果我係傳媒老闆，個姓入面有木，一定即刻落訂，mark 實班友，再訂多幾部印刷機。抱歉，各位工友，今晚實在太高興，寫得多咗。下次不要再帶太多酒。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-77967711481661855682007-07-28T02:25:00.000+08:002007-07-28T03:03:59.726+08:00回憶錄（四）﹣人物介紹工友二號二號識飲識食識煮，所有講飲講食的文章，就是出自他的手筆。單身大長今，Mary，在他手中出神入化。今晚食飯，聽說他會出山，另辟地盤落筆，叫人引頸以待。我食過二號的作品，一個字：「掂」。工友三號三號神奇之處，在於貼中意大利勇奪世界杯冠軍。三號瓣數特多，寫作題材上天落地，政治社會足球，手起刀落，情理兼備。我問他有乜絕招，估到意大利咁厲害，他說：「好簡單，by elimination」。真係咁易？在Wharton念書，果然分析力驚人。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-21301255255616259652007-06-22T20:49:00.000+08:002007-06-22T22:08:26.390+08:00回憶錄（三）﹣人物介紹工頭可以成為一班年青才俊的工頭，自然有過人之處。工頭命格精奇，際遇獨特，又懂把握。博覧群書，滿肚墨水，天生是講故事的能手。一聲吹雞，即時埋位。不過最初只有三丁友，非常可憐。工友一號一號有頭有面，本身已經是大師一名。工頭與一號合壁，這半版值六蚊有餘。我有份寫，只不過要我攝位，豈有此理。《國金外望》這欄名，都是一號的大作。望見他們的筆名，我到現在都覺得工頭靈感來自一號。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-13509637500349014862007-05-08T01:35:00.000+08:002007-05-08T01:58:13.735+08:00回憶錄 (二)工頭: 唔寫喇工友: 點解呀?工頭: ......(下省一百字)工友: 咁又係. 幾時停?工頭: 七月廿八號工友: 咁就一齊收檔接埋. 最後一篇寫咩好?工頭: 唸咗喇, 要寫篇睇起嚟唔多覺, 之後唸番就會話係喎嘅隱晦告別文章工友: 咁高深? 又睇你寫啲乜方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-86171240405787585692007-05-06T01:22:00.000+08:002008-12-09T19:11:05.948+08:00回憶錄 (一)點解寫blog? 當然是有些東西有冤無路訴, 另找途徑發表. 以往跟少林兵團寫半版《信報》, 非常開心. 一班業餘寫手, 可以捱到年幾, 幾身修行. 有幾場畫面, 老早已經想立此存照, 苦無機會. 反正本blog裝修之後, 求字若渴, 啱哂.學Momento由尾開始. 做這本書時已經知道時日無多, 拿拿聲good水上岸. 我最喜愛是那一篇? 仲駛講, 梗係林在山那一段墨寶. 才女一名, 可惜太過隱世.方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1155057677584750292006-08-09T01:20:00.000+08:002007-04-27T16:01:14.241+08:00復牌方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com230tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1154452252442723672006-08-02T01:10:00.000+08:002006-08-02T01:16:54.016+08:00Encore平時我千辛萬苦寫的作品，只有三四位市民回應。想不到托孔少林的鴻福，兩人幾篇收爐告別作，令博落變成悼念册，霎時群情洶湧，實屬始料不及。如果不回應大家，講幾句說話，未免有點兒沒禮貌。孔少林自揭是集體創作，工頭是誰，呼之欲出。我以一敵六，血肉之軀面臨極限。若我要查找不足，就是開工不足，睡眠不足，閱讀不足，外遊不足。若不乘機稍事休息，恐怕各位要到靈堂向我致祭而非網上簽悼念册。工頭寫文成癮，相信他日必有作品再現江湖。而我，有朝一日迴光返照，擇日復出亦未可知。軟硬反目尚可攜手重組，何況我們是鄰居？各位的意見，無論批評讚賞，我照單全收。他日有機會再出書，希望可以將大家的意見收錄在內，當然包括令我自愧不如，如影隨形，不敗的魔術師。這博落不單只孔少林有睇，《信報》中人都有睇，各位可以繼續寫意見。如果《信報》有新發展，我會另開新題目，方便大家落筆。多謝支持，後會有期。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com165tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1154020382401649812006-07-28T01:12:00.000+08:002006-07-28T09:56:18.830+08:00外望國金「卓，還未執完？他們成班在volar等，快手！」菲力偉在門口猛催，這個蒲精相信就快未老先衰。 「十分鐘，我到你房找你。」我想快快打發他走，免得他發現我有半箱剪報。 在證券行起身其實相當容易，只有白癡才會將身家財產雜物放在公司，要你起身，十五分鐘內即走，還有「實Q」左右陪伴，遇着手腳笨拙執得慢，之後自有人幫你打包送回；券商出名效率高。 我手腳出名快，只因為太多電話，讓我分神。 「卓，你上次說成都有單job找我幫手，你記住提菲力偉call我。」陳律師出名好記性，所以我經常替她那位在大陸開廠的老公擔心。 「放心，一定找妳。不過，你最好找位男律師上去，那些礦洞，相當厭惡性。」 「你現在用中文多於英文，小心到時連路牌都睇錯。」是杜比。這個分析員導我入局，但各有各忙，所以他甚少出場機會。 「我瞇埋眼都識行，你少擔心。」 剛放下電話，肥波士又走入來吩咐：「卓，你都知，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com197tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153931004514978422006-07-27T00:22:00.000+08:002006-07-28T01:12:09.060+08:00方卓如奬物理學獎—國美 愛恩斯坦都無法完成的統一場理論，國美（493）膽敢冒險闖關，全面收購永樂（503），邁向統一國內大型電器連鎖零售商。我認為，這單收購是違反了國美永樂賴以為生的經營之道，人家可以用得上的收購壯大，國美未必可以照辦。 以前寫過，國美永樂是靠working capital融資，是比梁伯韜還要早用vendor financing，由供應商提供頭寸周轉，關鍵一定要愈做愈大，愈攞愈多貨。吞併永樂，一加一等於二，貨沒有多攞。收購的好處是可以cut cost，但零售商的致勝之道是scale，兩者剛好相反。國美唯一的收購得着，是減少一條戰線，除去一名對手，但只代表煩少樣，並不等於贏得戰役。化學獎—海域 突然間有八億幾現金不翼而飛，公司管治是化學得可以。要留意的，是會否出現科龍二號。 科龍（921）找核數師調查，發覺有資金莫名其妙地失蹤。最近的發展，是內地有訴訟團研究控告德勤，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153881732959989522006-07-26T10:40:00.000+08:002006-07-26T10:42:13.643+08:00高地銷售稅贊成派，主要理據是擴闊稅基。稅制其實都有道德高地，只要捉緊香港稅基狹窄不放，就可以將反對者打成置香港問題於不顧。 當然，擴闊稅基有很多方法，這些方法其實一早已經想過，顧問報告亦有寫清楚。不過，在顧問眼中，種種非銷售稅的方法，都漏洞百出。 要注意的是，顧問報告寫於2001年，當年市面愁雲慘霧，人心虛浮。在那個悲情城市的時空，不合時宜的擴闊稅基方案，可能今日用得着。 例如股息稅，顧問指這稅種未必收得多，而且以本地來源徵稅，隨時趕客，撤資離港。 如果銷售稅其中一個好處是可以向只收股息為生的富豪徵稅，令能者多付的大原則能更加公平地實施，那麽股息稅更有效。經濟環境差時，最怕企業撤離，股息稅可能令富豪感覺受損而有相應行動。時至今日，香港主要的上市企業大多是國企，而且並非由富豪家族操控，派息後股東要否納稅，與企業無關。如果可以有避免雙重徵稅措施，只有收息而沒有人工的大股東才真正需要納稅方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153795130068039902006-07-25T10:38:00.000+08:002006-07-25T10:38:50.460+08:00別「卓，你這麽留意電盈（008），這單新聞你一定要睇。」菲力偉每天早上例牌在我房間進行的讀報會出現，大驚小怪，一手將FT拋至我的面前。 「有什麽值得你如此緊張？」我將電郵打完，按send，然後望向那份差點兒碰跌我杯咖啡的報紙。 這消息相信大家都有留意到，盈拓手上電盈股份賣給梁伯韜，可能出現阻滯，原因是盈拓小股東可能會反抗。 李澤楷特別照顧電盈小股東，願意私人每位送三毫。但盈拓出售電盈之後，新加坡的小股東沒有着數，沒有人承諾派發特別股息。而且，盈拓出售電盈之後，只剩下保險加零碎地產項目，對小股東毫無吸引力。如果要為自己謀取福利，若不接受TPG的私有化建議，就唯有逼梁伯韜提價，再要李澤楷私有化盈拓。情形有點兒似傳聞曹光彪要國航（753）以兩個八私有化中航興業（1110），才贊成出售港龍。 「還是馬世民形容得妙，就好似李澤楷在人滿斗室放一個手榴彈，自己卻閂門鬆人。」菲力偉說着，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com44tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153793570663313082006-07-25T10:11:00.000+08:002006-07-25T10:13:01.333+08:00過招入到書展的感覺，自然是人迫。不過，擠迫的不單只書展，還有政治舞台。 肥彭再到香港，為其水尾的新書簽名，力求清貨。碰巧銷售稅諮詢出籠，引發與財爺隔空開火。開火前幾日，兩位阿太分別另起爐灶，言語間又經記者傳話，互相單打。遇着兵荒馬亂，特首唯有走入書展講故仔。 這兩場隔空戰役，高下立見。 財爺見肥彭重申當年反對開徵銷售稅，一心想用連消帶打，將回歸後七年的經濟衰退歸咎於肥彭管治時的揮霍，集推卸罪名、推銷新稅、推說反駁之三推於一身。原本這是一記高明的回答，卻被肥彭輕輕一句帶過：「Well，當年的財政司，就是你現在的老細曾特首。」財爺開炮殺得性起，想不到有如台灣漢光演習，一枝違反經濟規律的導彈，誤落在禮賓府之後花園。肥彭口舌上勝了一仗之餘，還要進一步拿一個尾彩：「推銷售稅，需要極高政治技巧。」意思是，我這級數的高手都未有硬闖，輪到你？ 另一場，同樣高下立見。葉太成立智庫，陳太成立小組方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153414736936952992006-07-21T00:55:00.000+08:002006-07-22T00:29:01.260+08:00離「卓，我下星期返美國，準備開學，你打算幾時請我食飯餞行？」＊ ＊ ＊ ＊ ＊ 終於來到我最喜歡的一個會議，是律師會計師做完DD之後，坐埋一齊商量究竟go or no go。這個會，正是我的表演時間，向客仔顯示我成竹在胸，一切問題盡在掌握之中。 律師看過一大疊合約之後，通常會有幾份是質疑大陸簽名那一個究竟有沒有權簽。當然，我自會有幾套方案建議客戶。「在SPA加多段 Indemnification，寫清楚是那幾份約。」我跟律師說道。至於字眼如何，他日有幾款cut and paste，今晚就已經可以有second draft睇。 「至於如何向英國總公司董事局交代，卓，你都要幫手諗諗。」客仔怕總公司嫌買得貴，最緊張買貨之後，是否可以即時交漂亮成績表。 「所有deal issues全寫在這裏，至於有什麽入數問題，我識答幾多答幾多。」美蓮講說話一句就一句，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153378616108387862006-07-20T14:56:00.000+08:002006-07-20T14:56:56.473+08:00一手交一手香港其實一直都有銷售稅，只不過是集中在奢侈品上，例如汽車煙酒。樓宇房屋一樣有銷售稅，以地價為名稱，向各位預先間接抽稅。現在所講的銷售稅，只不過往下伸延，向日用品進攻。 理性討論銷售稅已經多至令人發悶，就讓我從感性出發。 最強烈反對銷售稅的理由，是我們信不過這個政府。幾年前，檢討稅基的那份顧問報告，用OECD國家作比較，反映香港太倚重收入利得稅以及房屋銷售稅，瓣數太少。但是顧問只睇表面，沒有提及OECD的先進國家都有民選政府，假如政府倒行逆施，總有文明方法對付。 但香港沒有這個福分，一旦將另一個搖控器交給政府，到時添馬艦總部內的財政司司長，左手一個薪俸稅搖控，右手一副銷售稅搖控，愈撳愈興奮，將吸力扭至最大，司長這份工即時變成優差，毫無煩惱。 量入為出是要紀律，但睇餸食飯就是中國人自幼庭訓。銷售稅一開，政府日日斬料加餸，只會變成時刻開會動腦筋，度橋如何用盡手上的「畢直」。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com78tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153243309321281182006-07-19T01:17:00.000+08:002006-07-19T14:21:35.520+08:00上市之謎孔少林作為終日困於觀塘的廠佬，當某日半生心血成功上市，自然興奮得沖昏頭腦，四處叫人落飛。久而久之，怕會成為《小鎮故事》入面的主人翁。 貫徹我一向拆穿交易背後的真相，既然上市成功兼且預期反應熱烈，就讓我披露整個上市籌備過程，令大家排隊入飛時，頓覺物超所值。 一切，要從這次上市的保薦人「上書局」之背景說起。 這間新晉的保薦人，各名頭頭都曾經在大行共事，叱咤一時。可惜因為得罪老細，唯有一齊起身，自行開檔。 各頭頭在行內薄有虛名，要搵deal毫無難度；加上運氣使然，讓他們找到六個有水準的目標。為求打響頭炮，保薦人決定冒險出擊，一次過將六隻同日上市。 雖然每年書展的市場資金都非常充裕，但保薦人亦不敢怠慢，誓要將六單上市個案做得好好睇睇。所以，早在三個多星期前，已經進行路演，在各大報章零碎曝光，為今天正式開始入飛作準備。 路演之外，保薦人亦學中國人壽（2628）找名人助陣。《原是物語》方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com20tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153189877004976362006-07-18T10:29:00.000+08:002006-07-18T10:31:17.496+08:00最高境界種植道…… 「老公，又有傳言話我們賣報紙快將事成，繪影繪聲，你今朝看過沒有？」 「夫人，我成日跟你講，清者自清。他們要做濁者，由他們去吧。」 「果然是腹有詩書，講句說話都零舍唔同，言外有音，抵我嫁畀你。但傳言歸傳言，外間都有微言，指二少師承美國投資銀行，身邊又有高手群臣簇擁，對守業經營毫無興趣，只喜歡將一間二間的公司，當新奇士橙一箱箱買回來斬件分裝打包再賣，賺其差價，食大茶飯。你那班fans怕他會重施故技，將你份心血搞至鬼五馬六，又擺出街兜售。」 「哈哈……哈哈哈……，我是何許人也？我在股市近身觀察三十多年，難道我這半生是白過？他伯爺我都認識，佢位公子都要叫聲我做uncle。超人我都見過，還有什麽人可以瞞得過我雙眼？」 「老公，莫非你胸有成竹？」 「股票市場上上落落三十幾年，乜都見過晒。今次世侄要攞我份心血玩財技，我都想開開眼界，看看他是否叻過超人。」 「方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com14tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1153128972109799222006-07-17T17:35:00.000+08:002006-07-17T17:36:12.526+08:00教材 要在香港找尋MBA的管理案例，除了在各大上市公司搜索經典個案，我認為，有guts的學生應該嘗試用翠華茶餐廳。 並非一定要成億上萬的大生意，才需要優良管理。一些傳統行業，做法陋習根深蒂固，如果可以做到與眾不同、眼前一亮，所花的管理工夫，未必少得過跨國公司。 管理首先要管人，就講人。翠華我未見過有服務員苦口苦面、懶懶閒閒。感覺上，是夠投入。究竟有什麽管理方法，可以令職員投入，令客人沒有一種「打份工啫」的感覺，相信是所有公司工廠寫字樓尋找多年的隱世秘技。翠華間間都做到，並非一個半個，已經是HR management的上佳題材。 還有，翠華的樓面員工，不乏後生仔女。這一班，正是所有大小公司都感到頭痛的年輕人。你公司有否這類做唔長、唔聽教、冇心機的廿零歲伙計？就算是大學畢業，都可以態度惡劣，學陳方安生見步行步，騎牛搵馬。有本事把年輕人調校到投入工作，單是這點，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com16tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152942889873928232006-07-15T13:53:00.000+08:002006-07-15T13:54:49.986+08:00992(2)(下)聯想還有什麽要人注意的盈利殺手？例如稅項。 以前在大陸做生意，可以有不同的稅務減免，香港的稅率尤低，沒有太多人會留意稅項是盈利殺手。不過，自從有一隻腳踏足美帝領土，相信楊總開始頭痛要找哪一位功力深厚的美國稅務律師幫手。 2006年賬面要付四億幾稅，是2005年的近十三倍，增幅驚人？未算。其實，原本的稅務費用是八億七，只不過有四億幾的遞延稅項幫補，才可以保住兩億幾的稅後盈利。否則，收購完IBM PC之後，第一年就可以見紅。 計算這個遞延稅項資產，有人為的意志在內，所以有未確認稅務虧損出現。這項最不為人知的盈利調節開關制，今年聯想扭到最大，下年是否可以再扭？扭盡之後，來年的稅務支出又會高至如何？我沒有答案。 睇完盈利，睇睇資產。聯想用一百零四億買IBM PC回來，原來當中只有一億六是資產，含金量非常之低。換言之，如果小股東問楊總：「你那一百億買回來的東西，可否給我望望？」方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152942808403716182006-07-15T13:52:00.000+08:002006-07-15T13:53:32.526+08:00992(2)(上)一單飛機交易夠我寫四日，電話交易夠寫兩日。這單電腦交易，前前後後，我都忘記了總共寫了多少日。 聯想（992）老早入了我觀察名單，那份年報一出，自然要先睹為快，睇睇有什麽症狀，可以讓我為聯想把脈之時，幫助我斷症。 我說過，聯想被奸人美帝所害，誤服一劑包着糖衣名牌的穿腸毒藥，非死即傷。但口講無憑，究竟毒在哪裏，還要說個明白。 聯想2006年買完IBM PC後，賺得的比以前還要少，眾所周知。主因當然是有五億幾重組費用，另有四億幾財務費用，這兩條數加起來已經是十億港紙，在什麽辦法不出現盈利倒退？ 不過，這兩筆數應該預期愈來愈少。重組不會年年出現，第二第三年一定會大幅減少；財務費用在還錢及債務重組之後，應該又會逐年下降。不要忘記，聯想現在一年可以賺八十四億現金，要減債毫無難度，不似電盈（008）要賣家當才可以減債。 話雖如此，還有一些方向未明的費用，足以影響聯想未來盈利水平。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152699095009296722006-07-12T18:10:00.000+08:002006-07-12T18:11:35.410+08:00你貴姓？電盈（008）那張公告，要今早才可以一窺全豹，令我昨天未能夠率先為大家分析。不過，反而讓我可以讀過全港報道後，再作補充評論，焉知非福。 ＊ ＊ ＊ 大部分報紙都有為李察計數，說他六年來空手道賺百億，財技了得。但不要忘記，這百億並非純粹獎勵財技，還有一連串客觀因素，缺一不可。單靠財技，中環一個招牌跌下來，隨時壓死兩打財技高手，又唔見個個都有過百億身家？ 當年李察用數碼港發展權注入得信佳，換取控股權。你有否本事叫政府毋須投標，獨家批地讓你起一個數碼港？事後各大地產商開口反對，政府要解畫並非利益輸送。如此千載難逢之機會，空前絕後，李察要再做一次都冇可能，何況你？ 到收購香港電訊，做一單超級LBO，又是另一項高難度動作。LBO十分多人識做，但有本事做同等leverage同等scale的，你姓甚名誰都相當緊要，銀行畢竟並非開善堂，若非網通（906）肯入股二成，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com23tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152635338966957682006-07-12T00:28:00.000+08:002006-07-12T00:28:59.306+08:00呼之欲出梁伯韜買電盈（008），疑點重重。 被問到是否得到中方祝福，梁伯說這單純粹是商業交易，中方知與不知他未有過問。但全世界睇報紙都知道麥格里與新橋未能過中方一關，大大隻字寫明港人資產 不能夠落入鬼佬手中，就算梁伯冇睇報紙矇查查，李察都會提佢：「你同大陸打咗招呼未？」梁伯打開眼講大話扮無知，令人對他繼續所講的說話大打折扣。 投資公司是新成立，由梁伯獨資擁有，全世界都估是李首富幕後策劃，但梁伯說這是轉型private equity的第一炮。如果記者醒目，應該即時跟進：「電盈已經上市，並非私人公司，你第一單交易就用高於市價買入上市公司的小股權，犯盡所有 private equity的禁忌，你那五億是否打算掉入鹹水海？」至於梁伯是否可以即時輕鬆開張五億元支票，都毋須再問。 繼續再問，可以說：「Private equity最講exit，你見李察要賣電盈如此艱難，你還一頭栽入去？到時你方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com9tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152523630469270172006-07-10T17:22:00.000+08:002006-07-10T17:27:10.746+08:00飛機交易之最後勝利在整單飛機交易中，只有中信泰富（267）純賣貨而沒有買貨。說它是交易之中賺得最多的一間公司，絕對冇錯。不過，究竟賺幾多？ 賣港龍給國泰（293），先收近三億現金；賣國泰股票給國航（753），收近五十億現金；國泰派發特別股息之後，又收多二億。前前後後，有五十五億落袋。 2005年底中信泰富有二百一十億淨負債，有這五十五億，gearing由45％跌到32％。若果連同年初中信泰富六十二億賣又一城，今年已經賣貨套現近百二億。 中信泰富賣港龍賺多少？二十億。是2005年全年純利的一半。換言之，今年中信泰富的盈利有保證。 不過，賣走港龍，減持國泰，對中信泰富的賺錢能力有影響。2005年有十億是由飛機生意貢獻，是全年盈利四分之一；減持國泰之後，只剩17.5％股份。假若未有學國航用equity method，盈利即時失去一大截。換着我是Vernon，好歹都要爭取與國航同等待遇。 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152379455736211522006-07-09T01:23:00.000+08:002006-07-09T01:24:16.046+08:00飛機交易之天上最強在整單飛機交易中，國泰（293）應該是最無得賺，因為它只有買貨，沒有 賣貨。有史以來，只有和黃（013）買英國3G才會有賺，國泰買港龍，應該不會如此技驚四座。所以，照計可以斷定國泰是在這單交易蝕本的一個。不過，以股 價及市場反應來看，似乎一面倒認為有賺的是國泰。 國泰要付款八億二，要發行近六億新股，要用四十億認購近十二億國航（753）新股，又要派十二億特別股息。前後總計，國泰埋單要攞六十億找數，但2005年年底公司只有四十二億cash。 國泰這六十億cash並非白花，有實際得益。國泰買入了港龍一年三億純利，分享了國航一年四億幾的純利，總共七億幾，是國泰2005年全年盈利約兩成。 換言之，國泰股東雖然全因這單飛機交易而被攤薄近14％，前後計股東還可以賺少少。不過，財務情況就會變壞，負債比率將由26％升至42％。 總括而言，國泰買入港龍之後，牌面是蝕本。亦即是說，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152171304303597742006-07-06T15:34:00.000+08:002006-07-06T15:35:04.796+08:00飛機交易之一啖沙糖出售港龍這單飛機交易中，國航（753）要連帶用兩個八私有化中航興業（1110），據報是後者的超級小股東曹光彪的意思。報稱，他反對出售港龍股權，認為對小股東不利。但究竟兩個八是否一個私有化的有利價錢？究竟這位超級小股東又怎計算出兩個八是一個合理價錢？我相信，每位精明生意人，腦袋入面都有部計數機。他提出兩個八這價錢之時，相信仍未知國航在這交易賺幾錢。 國航在這交易之角色，只不過是從中信泰富（267）及太古（019）手中買入國泰（293）股份，以及發行H股給國泰，令雙方互控。但旗下中航興業賣港龍，就令國航在一輪計算下，淨賺十億；如果私有化中航興業成功之後，會多賺近六億。此為私有化好處之一。 中航興業出售港龍之後，換回來的國泰股票，只不過是一些投資證券，股價升跌，對中航興業無甚影響。但國航用equity method計這批國泰股票，身份就即時升價，可以分享國泰的盈利貢獻。本來分五億；方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1152074379845280232006-07-05T12:39:00.000+08:002006-07-05T12:39:39.953+08:00葉碩驅民可以打斷我這個飛機系列的，當然是一些要即時反應的事情。 葉劉淑儀那篇碩士畢業論文，中文版撮要在幾份報章上刊登。叫得做香港民主發展，撞正七一之後、陳太有事宣布之前，時間拿捏之準，跟兩位準特首候選人一脈相承。果然是久經訓練、從英國人偷師自學成功的香港醒目仔女典範。 葉太這篇撮要，大概太撮，未能盡窺她的立論推斷。例如她說兩院制是好東西，可以讓功能組別的菁英繼續參與公共事務，服務香港。但這個獨立的超級功能組別，又似乎與她往下所說的協助立法會演進成一個全面直選機構背道而馳。假如葉太有方法讓功能組別直選產生，保持均衡參與，特首都有得佢做。 又或者她說有理由為2012年實行普選行政長官和全體立法會議員持審慎樂觀態度，撮要就未有講她的理由是啥。如果她所持的理由，是該段較後所說的「只要能夠為立法機關設計出一個選舉制度，而此制度既符合《基本法》內所有明示或暗示的原則，又取得立法會共識，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com37tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151995411773969642006-07-04T14:42:00.000+08:002006-07-04T14:43:32.286+08:00飛機交易之黃雀在後一張大長枱，五間上市公司，華洋雜處；加上各自傍身的財務顧問，陣容鼎盛。為的，就是傾談這單飛機交易。 每一單交易達成，各方參與者都會認為自己有賺，否則又怎肯落疊？不過，有人會即時賺，有人會將來賺，一前一後，交易才會達成。 這張大長枱，究竟哪一個賺得最多？逐個睇。 中航興業（1110），作為中國國航（753）的子公司，其實是港龍的大股東，佔四成幾股權。國泰（293）要買起港龍，就要向它埋手。 國泰將港龍估值一百億，中航興業手上的股票即是值四十三億，國泰付一成現金，九成付股票。 在這單交易，中航興業淨賺三十三億，還未計那九成國泰股票還可以節節上升，至少昨天收市已經升穿十三個半的作價。 中航興業賺錢，還未算tricky。中國國航還打算以兩個八私有化中航興業。換言之，就算中航興業在這單飛機交易大賺，小股東的好處亦已經在兩個八封頂。 下一條問題是，股東應否接受私有化。 賣掉港龍之後方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151945012888209112006-07-04T00:42:00.000+08:002006-07-04T00:44:43.710+08:00倒數巴西英格蘭相繼出局，這絕對是一個黑色星期六。足球之所以emotional，皆因是命運之縮影。從未試過射十二碼可以過關，是宿命難違？二十年來三遇法國三戰皆北，是命數使然？一隻隱形的命運之手。在球場上撥弄球員，叫施丹再度使出馬賽盤旋，令朗尼老羞成怒紅牌出場。看球賽看出了人生，足球又怎不令人emotional？ 還有四場，又要教人落寞四年。＊ ＊ ＊ 國泰（293）收購港龍這單交易，牽連甚廣。我一直想考究哪一間公司才是這單交易中的大贏家，但資料不足，難以計算。 可是，當中航興業（1110）發出通函，列出港龍的財務資料，這就可以開動計算機。計算需時，看完兩日通宵波，讓我回一回氣，再找出誰是贏家。不過，純粹看一兩個數字，都可以略為估計贏家是誰。 賣港龍的價錢，是以三十三倍O，或三點二倍賬面值作價。這個價錢，比任何一間亞洲有代表性的航空公司都高，證明港龍賣得一個超高價錢。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com21tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151944940921515212006-07-04T00:39:00.000+08:002006-07-04T00:42:21.360+08:00捱多陣只有七個國家贏過世界盃，其中六隊是今屆八強分子，剩下烏拉圭。有這樣的戲碼，適逢星期五、六，無可能早。 ＊ ＊ ＊ 領匯（823）公布業績，兩字以蔽之：理想。打響頭炮的REIT，除了令後來者失色，亦可能令自己無以為繼。 由公營機構變身上市公司，一班本身已在商場打滾多年的領導層，將開始感到將以往南征北討那一套移植到領匯身上是阻力重重。要每次公布業績都為股東帶來驚喜，難度甚高。 報載領匯準備發債，部分可能用作收購。上市第二年已經計劃acquisition for growth，大概是看到以前計劃的加租或改善人流方法成效不大。但太快要出動買盈利，最大得益者，並非股東，而是投資銀行。 領匯的年報，是繼和黃（013）、聯想（992）之後我有興趣留意研究的一份。有什蛛絲馬，我會第一時間報道。＊ ＊ ＊ ＊ 畢非德做善事係人都知，但有錢佬捐錢並非一定「順攤方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151600232715334352006-06-30T00:56:00.000+08:002006-06-30T00:57:14.596+08:00掘井「卓，人家又埋街食井水，幾時輪到你？」菲力偉一手將卡片拋在我的枱頭。 一望，原來是行家轉工，到上市公司做財務董事，菲力偉拿了人家的新卡片。 「井水似乎不太適合你，你慣了周圍走，食井水怕你會水土不服。」我把卡片交回菲力偉，眼尾還留在我手底下的那份second draft。 一聽財務董事，如果你以為他是一名粗黑眼鏡、三七分界、雙目無神的會計師，你就大錯特錯。現在的財務董事，最賺錢的那一班，隨時是律師多於是會計師。 財務董事的工作是什麽？身兼數職，樣樣皆曉，唯一不會做的，是入數。他們穿梭於中環各大甲級寫字樓，周旋於知名銀行家之中，要做的，其實是維持公司的財政健全，讓董事局有彈藥大展拳腳。 有見及此，假如人選一直從事幫人籌錢的工作，將他私有化就是公司最佳策略。以子之矛，攻子之盾。由以前上門找生意的出外開山劈石，最啱路數。 另一方面，上門找生意的若果有幸被私有化，更加是求之不得。 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com16tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151514157570544732006-06-29T01:02:00.000+08:002006-06-29T01:02:51.566+08:00白頭片七一遊行，今年已經變質。 本來是好端端放假一天，拜董建華所賜，變成要烈日當空下遊街示眾。由最初的發洩不滿，到最後的表達訴求，人數就算慢慢減少，至少出師有名。今年，可能會變成人家的政治籌碼。 陳太事先張揚會參加遊行，有別於上次突如其來。上次如果是叨光，今次就是要領風騷。出來遊行的，無論你目的是什麽，都可能自動過戶給陳太，變成她的追隨者。她會走在最前，你只會行在她身後。一幅報紙頭版畫面，就是陳太背後有一大棚人。 在政治世界，影象說明一切。這幅萬人空巷支持圖，千金難買。 如果要用我雙腳為人家作嫁衣裳，要諗諗。行了十幾年都無法爭取的東西，除了可能是人數未夠多之外，更可能是談判代表未夠班。若果遊行本身有意思，因利乘便將雙腳行出來的汗水過戶給政客，是時也命也，算他們走運，是sunk cost沒有額外成本。 若果遊行本身恍似例行公事，再要出力為忽然民主領袖提供籌碼，感覺上有點兒受騙，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com98tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151514111487102672006-06-29T01:00:00.000+08:002006-06-29T01:01:52.166+08:00輪迴話口未完，一單大交易轉眼埋單達成。 Mittal收購Arcelor，一提價立即搞掂，證明生意幾時都不會跟錢作對。有留意本欄的跟進，就知道過程並非一帆風順，價錢以外的阻攔層出不窮。 這件收購事件，教曉了各位公司高層做交易要有耐性外，還有是提醒了各位投資者，任何最初受阻撓的交易，都可以有曲折的發展。 《華爾街日報》有Arcelor收購戰的發展過程，一睇，可以見到足以跟近期電盈（008）的矚目交易相提並論。 今年初Mittal提出以二百三十億美金收購Arcelor。一開口，Arcelor已發表聲明，指收購屬於敵意，未經雙方討論。隨後，Arcelor 董事局一致通過反對收購，並指Mittal的發展策略與Arcelor背道而馳。看過這些口誅筆伐，跟網通（906）的聲明有什麽分別？ 不單只Arcelor自己反對被Mittal玷污，連政界都相繼插手。Mittal開口之後，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151341525008306062006-06-27T01:02:00.000+08:002006-06-27T01:05:25.446+08:00眉目《金融時報》變身收購戰報，對近期甚受注目的收購都有報道。 電盈（008）時光倒流，隨時變回香港電訊，由網通佔大股。《金融時報》說，內地公司佔去固網電訊控股權，將招致泛民主派反對，不滿戰略產業被染紅。FT可能入世未深，對國情港情並未掌握，要阻擋收購交易，泛民派哪有本事？ 上市公司賣資產，政經交錯，並非一廂情願純粹以價錢定奪，中外皆是。電訊是戰略產業，受國家政府關注，十分正常。就連其他未有極高戰略價值的產業，亦一樣受政治影響。 Mittal收購Arcelor，我寫過很多次，相信快有眉目，最新情報，是提價二十億歐羅。Mittal對Arcelor是志在必得。 《金融時報》說，Mittal已經在起草法律文件，讓Arcelor董事局過目。如果真的去到這一步，似乎成數都相當高。 當然，找律師作文仍然是談判階段，只不過是將口講的事情化為文字，讓雙方思考有否漏洞。但只要寫得SPA，誠意相當高。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151255310315395342006-06-26T01:07:00.001+08:002006-06-26T01:08:30.386+08:00添馬門添馬艦政府總部今天投票撥款，實過。但問題是，為什麼反對陣營無法扭轉乾坤，就算將它比作廿三條、西九龍，都似乎無法將問題煲起？是政府太強、民意歸向，理據過弱，還是棋差一着？ 這次反對繼添總的牽頭人，是公民黨，是建黨後第一單大project，是為黨領導測試政治手腕動員能力的老牌之作。黨領導是知識分子，事事講求內容，反 對之餘，要加添反建議，以證理性討論之清流金身，在反智的社會，有料到言之有物，還是留待書生論政。要達到目的做出政績，必須要將三千字的推理分析，化為 四字詞的標語口號，方便習慣睇免費報紙的普羅市民消化吸收，才可收到民意籌碼之效。政府山、大白象、二噁英，一時一樣，是一日三場世界盃，入球太多，容易 將普波斯基及普路斯基撈亂。 除牽頭者迂腐外， 還有是問題本身對市民來說未夠切身。廿三條，是殺到埋身的言論自由；西九龍，是眼白白千百億的金錢浪費利益轉移。而添總，五十二億，濕濕碎矣；況且，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151255265993210162006-06-26T01:07:00.000+08:002006-06-26T01:07:46.126+08:00眼色再講電盈（008）。 電盈要賣資產，報載網通（906）反對、中國反對，甚至乎分析員都反對，因為對持有電盈債券者不利。這些明顯事情，作為公司最高層沒道理不知道，但仍然明知不可為而為之，一定是聰明人必有後着。那麽，是什麽後着？ 讓傳媒公開有心想賣，又讓人猜測買家是誰、開價多少，是一去冇回頭。試試水溫心大心細，冇可能見報紙，年中不知幾多十畫未有一撇有排未成事的交易暗中傾 談，能夠見報的代表心意已決。當然，成事與否，並非主觀願望可以定奪。你看恒地（012）私有化恒發（097）失敗，就是其中例子。 心意已決，但要付諸實行，就要有一定步驟。一拍即合，與人家傾談妥當，簽字落實，自然是妙事。但假如心儀對象並不能宣之於口，就唯有用計仔，逼他自己出 手。一來，先撩者賤，開口那方自然會處於弱勢；二來，心儀對象都是聰明人，非我莫屬的身世又怎會不知道。自動獻身會叫心儀對象睇住嚟食，並非一流交易好手 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1151255222277811132006-06-26T01:05:00.000+08:002006-06-26T01:07:02.610+08:00歷史重演冇得揀，今日一定要寫這一單傳聞交易。 電盈（008）公布，有第三者提出收購公司的電訊及媒體生意。傳媒披露，是Macquarie計劃用三百幾億港紙現金收購。消息一出，當然是報紙頭版新聞。 既然交易未有落實，計數沒有意思，看看其他非數字的含意。 電盈似乎是賣資產而非賣公司，賣走電訊及now之後，只剩下地產生意。到時，電盈變身地產股，靠貝沙灣搵食。作為地產股，我想不到電盈會有什麽前途。換言之，報章說李澤楷exit並不正確，因為只有前腳踏出門口，後腳仍在門內，未走得晒。 Macquarie是財務投資者，但電盈背後卻已經有另一個財務投資者。新橋年初用一億幾美金買下四分一盈拓股份，間接持有近6％電盈股權。李澤楷想賣資產，新橋都可以出價。到時，Macquarie跟新橋將價錢愈bid愈高，是交易能手的基本本能。 網通（906）發表聲明，反對電盈賣資產，但李澤楷醒目，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150821665136156382006-06-21T00:40:00.000+08:002006-06-21T00:41:05.236+08:00叫陣鋼鐵業正在整合。當然，正在整合的不單只是鋼鐵業。 Nokia與Siemens宣布，將把電訊設備部門合併，化為最大的流動設備供應商。電訊設備並非閣下日打夜打的手機，而是背後隱形的儀器。Nokia與Siemens要合併，證明流動電訊殺戮戰場，已經由手機電訊商，殺到背後默默耕耘、低調踏實的供應商。 消息公布之後，Nokia及Siemens股價都上升，證明市場對合併非常歡喜。 Nomens合併，講明是要抗衡中國廉價對手的威脅。華為、中興都做Nomens相同的生意，但大陸做事永遠價廉物美、平靚正，來路貨冇得鬥。 而電訊生意，大陸更勁，有全世界最大的流動市場內銷研發，成熟後再以廉價向外推銷。輸出儀器設備事少，壟斷通訊制式事大。防患於未然，Nomens早着先機。 現在是否最佳時間？Nokia的電訊設備可以做到有近13％盈利margin；而中興，只有7％。 換言之，Nokia還有水位以本傷人方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150821623355759542006-06-21T00:39:00.000+08:002006-06-21T00:40:24.106+08:00套戥上星期寫過，NYSE東征西討，會將SEC的麻煩向外傾銷。原來SEC有專人睇實《信報》，上星期五即刻發表聲明，指交易所合併，並不等如SEC的魔爪會伸延至歐洲。美國佬反應都算快，亦反映SEC的確是人聽人怕。 聲明說，SEC以領土為本，只會管美國境內的交易所及上市公司。就算跟NYSE有關係，只要遠離美國，一概與他們無關。 假如SEC講真，John Thain就發達，可以幫NYSE被SOX蹂躪後重新做人。 SOX之厲害，除了是煩之外，還有是要CEO、CFO畫押，證明公司盤數冇花冇假。這一招，令業務遍及世界各地的大公司高層冇覺好瞓。所以，近年集資金額最大的上市，永無NYSE的份兒。 但如果NYSE可以有一個歐洲分舵，而且又毋須受SEC摧殘，直情是那些對美國投資者流口水的上市公司之樂土。 換言之，將來的大型招股，可以重新再次香港海外同步上市，毋須因迴避SEC而縮窄自己範圍。而海外，揀方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150638218270390582006-06-18T21:43:00.000+08:002006-06-18T21:43:38.356+08:00仿尤明實錄─霍金版保證句句有出處 「大師即係大師呀?。你睇，霍金 到香港，幾受歡迎！去到邊都有人朝聖。」 「所以話呢，教書做學者都要識做?推銷。一出機場， 個金髮看護真係殺死人。咁?排場，唔使講，梗係萬人空巷啦！」 「你又亂?，乜?識推銷呀？你又知人地識唔識？」 「有名你叫?嘛。Hawking Hawking，講到明hawk梗，仲唔識sell？」＊ ＊ ＊ 「霍金做人都算積極呀?，話就算全身癱瘓，只要有生命，就一定有希望。又話如果其他同樣身染頑疾?人，就算想死，都有權咁做，但係咁就做錯?！科學家即係科學家，講句說話都唔同！」 「你都傻?。你睇佢側邊邊個做看護先得 ？梗係話要死就大錯特錯啦！我睇見我死鬼阿爺?個私家看護，嘩，畀?我都想死。」＊ ＊ ＊ 「阿霍金今日同阿特首見面，你估佢地有乜?傾??？」 「！有乜好講，得 三十分鐘，都未夠霍金講三句說話。咪話我話?，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150638172729944782006-06-18T21:41:00.000+08:002006-06-18T21:42:53.040+08:00病毒美國佬永遠沒有好帶挈，今次隨時又畀佢累死。 SEC又開快勞調查。查乜？查上市公司發那些認股權時有否backdate。 美國上市公司的CEO其中一個最主要任務，就是為自己謀求幸福。各式各樣高層福利在所難免，而stock option更加是不可缺少。自從option要入數之後，公司發認股權已開始收歛，而且股價狂升的機會甚少，所以CEO寧願要cash多於option。 不過，少不等於無，美國佬始終喜歡option。手持option之後，除了要設法令option值錢之外，令option發得更便宜，亦都是美國佬有計的表現。 這就是backdating的由來。《華爾街日報》話，發option就算沒有用比市價更高的行使價，都應該用發出日的市價。但這份報紙比狗仔隊有腦，發現monster.com發出的option，次次都是一發即賺，巧合的程度接近九百萬分之一。換言之，有景轟。 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150304082696174552006-06-15T00:53:00.000+08:002006-06-15T00:54:58.250+08:00計價收購合併，pricing永遠是藝術。要做到買方覺得平、賣方覺得貴，是僅次於David Blaine的神乎奇技。而pricing背後的思維，亦可以充分表現買家擔心什麽。 TOM在線（8282）再次施展曲線收購方法，用六億元人民幣間接收購一間在內地與CCTV2有合作關係之國內公司。一如以往，代理人、合約安排，統統出齊。 至於價錢平貴，並非我最關心，反而pricing那兩段，最引人興趣。 一般計價，都會以未來盈利作基礎，總之是多勞多得，賺得多，付得多，既保障買家，賣家又不怕賤賣。 這種earn out，TOM在線更加發揚光大，連同最驟忌的大陸收數問題都一併考慮在內。 所以，那條earn out計價方程式，都零舍複雜過人，用今年年底的盈利，減去扣除呆賬的應收賬款計數。 但用這方法，對賣家極不公平。做生意要人現兜兜找數，不如去報紙檔賣報紙。所以，計價方程式將結數半年後的方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150214032802230352006-06-13T23:52:00.000+08:002006-06-13T23:53:58.810+08:00真身上市公司主席、投資銀行家、收購合併律師，各項令人艷羡的身份職業，真身是怎樣？正如陸小鳳可以是甩頭髮，西門吹雪都可以是大肥佬，他們都是人一個，自然有血有肉。 你身水身汗，到觀塘工廠區送信。天時暑熱，你成件英格蘭T恤經已濕透。走入電梯，人迫迫，你背脊那一片汗水弄濕了後面那位四眼西裝阿叔，他傻兮兮的只顧 往後退。對，這名阿叔，就是上面十樓那間上市電子廠的主席。他做了幾十年廠佬，滿腦子電子線路圖，識砌電子零件之餘，數口仍相當精明。若非有班西裝友氹他 將公司上市，他只不過是其中一名國內有廠的老闆。他剛剛到隔籬利苑食完飯，搭返上寫字樓。 那班西裝友，正在搭廠車往山上跑。投資銀行家大本營沒錯是在中環甲級寫字樓，但弊在他們服侍的客戶，隨時身處深山野嶺。這日要去的，是甘肅省某一個礦 洞。銀行家疲態畢露，從機場已經搭了三小時車程，沿路崎嶇不平，在大陸機上面吃的那盒肥膩肉絲粗麵差點兒要吐出來。看看方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1150126964892697692006-06-12T23:42:00.000+08:002006-06-12T23:42:45.543+08:00望天久休復出，當然要找一些大事開刀。世界盃？國泰港龍？我想寫Stephen Hawking多Ｄ。 霍金千遠水路來香港，撞正世界盃，震撼力大減，兼且香港人實際，慣於望地，未有望天。對於講宇宙、談黑洞的霍金，叫座力相信會遜於曹仁超。 那本《時間簡史》，英文版我大學時老早購入，每隻字我都明，串連一齊就有如佛偈，毫無頭緒。但這類經典，總要有一兩本看門口。 講宇宙起源、講時間空間的書，除了是科學讀本，其實是最好的心靈雞湯。 當你心靈破碎，傷心欲絕，坊間各本騙人的、教你如何振作做人十二守則，對人絲毫無效。你應該拿起一本天文物理的普及讀本，例如霍金這本他用眼寫的小書， 發覺在中環以外，並非倫敦紐約，而是木星土星；再望遠一點，是一個黑暗無盡的宇宙。人生匆匆幾十年，只不過是彈指即過。再讀多幾頁，四度空間的space -time，看見那個漏斗型的圖說，頭昏腦脹，更覺得身邊的瑣事，不值一哂。 再合上書方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com13tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1149516588072030632006-06-05T22:08:00.000+08:002006-06-05T22:09:48.166+08:00四日當各國熱身賽大局已定，是時候踢走冒牌球迷孔少林，認真研究哪一隊有機會攞世界盃。 孔少林未卜先知，預先披露賽果，說得似層層。最特別是從賭波角度分析巴西必敗。有見及此，我要為我偶像朗拿甸奴平反。 孔說，賭波集團會甘之如飴，厚酬打賞，務求令巴西靈魂朗拿甸奴就住就住，下屆三十歲才出真功夫。這樣講法，是假設朗拿甸奴等錢使，甘願為支票出賣黃金右腳。但以朗拿甸奴商業價值超越碧咸，我懷疑要用幾多錢才可以打動細哨的芳心。 再者，巴西還有另外十個人在場，依照孔的邏輯，朗拿度今年已經三十，亦即賭波集團向細哨砌詞的奪標年華。換言之，如果朗拿度八年前打假波，今年勢必博盡，為求在last一年攞番個美好回憶。如果朗拿度肯多走幾步（假設他走得郁），威力未必比朗拿甸奴細小許多。 還有，如果連孔少林都想到有賭波集團滲透，應該全世界都知；加上1998年決賽眾矢之的，如果巴西隊有人再打假波（假設1998年的確是假波）方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com15tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1149516523657407292006-06-05T22:07:00.000+08:002006-06-05T22:08:44.143+08:00喝停孩童的你，必定玩過這遊戲—「贊成嘅，放低手。」食正人類懶惰的天性，沒有人願意舉手，變相默認贊成。 這類小朋友玩意，在大人世界刀光劍影的收購戰場，一樣出現。 鋼鐵公司Mittal出價收購Arcelor，早前我已經寫過。盧森堡的Arcelor是歐洲名門貴族公主，嫌棄印度人掌舵的Mittal滿身咖喱味，千方百計要拒之門外。最新方法，是服用粒俄羅斯毒藥用以抗敵，宣布與俄國鋼鐵公司Severstal合併。 這單交易，明顯是衝着Mittal而來。為求順利通過，Arcelor想起兒時玩意，一於照辦煮碗，指明若果沒有五成以上的股東反對，即刻通過。 Mittal當然並非常人，其財顧Goldman亦非等閒之輩，連美國財長都出過幾位，難道會被這兒童撒賴伎倆嚇窒。Goldman連隨與律師夾計，搵齊兩成股東簽名，要求開EGM，舉手通過合併，而非舉手反對。 Arcelor用Severstal做白武士，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1149183530280557842006-06-02T01:37:00.000+08:002006-06-02T01:38:50.836+08:00心急本來一心等年報面世才大寫特寫，似乎等唔切。 聯想（992）宣布，與IBM訂立協議，容許後者的股票禁售期提早一年。本來分三年每年只賣三分一，現在即時可以賣三分二，下年11月1日後全部賣得。 IBM趕頭趕命，想早日沽清，再加上聯想去年業績令人失望，雙重打擊，睇怕應該沒有券商夠膽在這時出份報告叫Buy。 聯想容許IBM提早沽清，寥寥數筆，沒有說明基於什麽原因，似乎欠投資者一個公道。IBM手持接近一成上市股票。如果當中六億幾股隨時可以拋出市場，以 平時大約兩千萬股成交，要成個幾月才賣晒。不過，25號簽訂協議，之後的成交已升至每日四千萬股、七千萬股，到30號更超過一億股，證明有人已經急不及待 拋貨，要錢不要股。 聯想業績差，係人都知，但如果數洞悉聯想未來底蘊者，首推IBM。等多一年都等唔切，可想而知在IBM心中，聯想將來有多少斤両。 買入IBM PC之後，聯想業務遍布世界。不過，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1149068267161445642006-05-31T17:37:00.000+08:002006-05-31T17:37:47.743+08:00走入去NYSE行政總裁John Thain，應該是港交所（388）的fans。 這位Goldman的前COO，減薪過檔NYSE，人工比上手Dick Grasso少一大截，但做事卻不比前人少。 第一炮與Archipelago合併，變相讓NYSE借殼上市，繼而再推電子交易。將NYSE變成上市公司之後，要讓以前有交易座位的經紀套現。一切，似曾相識，港交所一早已經做過。 再進一步，Thain表示，未來NYSE要進軍衍生工具。這點，港交所行先幾十步，衍生工具多姿多采，連散戶師奶都知道什麽叫引伸波幅，對於溢價及槓桿比率瞭如指掌，絕對比只懂買mutual fund的美國退休阿伯sophisticated。 但有一樣NYSE行先的，是向外擴張。大家都知NYSE開價收購Euronext，比港交所行先一步。掉轉頭想，港交所又能否學習國內企業，實行走出去？ 獨市生意的港交所，無後顧之憂，不怕被人狙擊，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com11tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148909283700601832006-05-29T21:27:00.000+08:002006-05-29T21:28:03.950+08:00盛勢董建華最大的一件德政，相信是找到盛智文做海洋公園主席。 唔到你唔服，有一些職位是要鬼佬擔正，才可以化腐朽為神奇。海洋公園本來奄奄一息，極速老化，再遇着迪士尼，一心以為死路一條，誰不知入場人次反而創新高，絕處逢生。 老化的企業，最啱是由創業者型入主救亡，最好是外行人，以一個毫無經驗、一切由零開始的心態，幫企業起死回生。 但為什麽要鬼佬？因為鬼佬夠投入，玩得。水母館開幕，盛智文就扮隻水母出來見記者，瞓身幫海洋公園博宣傳。見報率事小，上下員工見到主席紆尊降貴，為求事成乜都肯制，又怎會不受感染，出盡全力。 另一邊廂，會否是迪士尼都有份幫上海洋公園一把？我不敢亂講，但假如迪士尼負面新聞不絕，海洋公園卻人去人讚，可能現在倒轉是迪士尼要諗計對付海洋公園。 諗計要趁快，海洋公園因為迪士尼來勢洶洶，哀兵求變。問政府銀行科款五十五億加建，2008年及2010年分兩期完成。迪士尼一役，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com12tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148716648839188192006-05-27T15:47:00.000+08:002006-05-27T15:57:29.206+08:00發憤既然吞pop俾人鬧，一於努力向上。開創先河，實行點寫系列。你點得出，我寫得起。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com27tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148573388687623152006-05-26T00:09:00.000+08:002006-05-27T16:08:57.050+08:00柏拉圖「美蓮，不如妳解釋一下，那個B字又是什麼意思？」 美蓮斜眼向我一瞟，緊閉雙唇，似乎有點不耐煩，過了半響，淡淡的道：「賬面值並非睇資產，其實是睇另外一邊的equity。只要一睇equity的總數，就知道公司自己有多少斤兩在手。」 「當然，equity入面都會非常立雜，尤其時至今日，不同名目的重估儲備，可以一張A4紙打橫都未夠寫。」雲妮微笑着，幫美蓮說下去，怕且是以防美蓮愈說愈不耐煩，令場面尷尬。 「明白」，我搶着說，為怕她們以為我對此一無所知，「就好似你在Bloomberg，睇上市公司的price-to-book，那個book，就是公司股本加溢價再加retained earnings。」說罷，我偷望一下雲妮，從她的反應，看看我有否說錯。 「你都未算太蠢，還識得Bloomberg有define計算方法。」美蓮說罷，用右手把眼睛揉了一揉。她大概不太知道，我工作之一，就是上方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148573363368011522006-05-26T00:07:00.000+08:002006-05-26T00:09:24.113+08:00Ｂ老篤孔少林對P╱B那個B有興趣，正合朕意。除了免我費煞思量找尋題材外，又可以跟他開拖，來個真相愈辯愈明。可恨他懂得移形換影，累我有時殺錯良民，殃及無辜，實屬不幸。 他認為B未算太差，仍有可為，我推算他身邊應該沒有像雲妮美蓮那樣的女子，對魔術未有涉獵。當然，我無意介紹給她認識，以他這樣一表人才，自然要對他有點兒提防。 B在孔少林眼中，是公司的賬面資產（又或者嚴格來說，是淨資產，但無礙以下所說）。所以當B愈估得接近市值，P╱B就愈有參考價值，並非過往保守的成本 賬面值可以比擬。他舉了鱷魚恤（122）為例，指投資物業在新會計制度一估之下，與賬面值相差超過一倍。托新準則的鴻福，令鱷魚恤的P╱B重獲新生，更具 意思。 如果孔少林認識美蓮的話，她必定會輕托眼鏡，然後淡淡然道：「投資物業在舊例下一樣要重估，就算沒有新例，鱷魚恤那個B一樣會升。」當然，此時我會出來打圓場：「都有少許不同，新例直去方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com14tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148490266057176702006-05-25T01:03:00.000+08:002006-05-25T01:05:00.490+08:00未死我見無乜人post comment，諗住梗係個個買哂報紙睇，況且又唔係到到有得上blogger update，吞吓pop，人之常情。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com23tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488806792221102006-05-25T00:39:00.000+08:002006-05-25T00:42:41.583+08:00童話市場上又出現白武士，證明了被噴火龍困在堡壘的公主仍然甚多，經常要勞煩不同的白武士出手相救。 招商迪辰（632）股東大比數通過公司增發股份，集資救命。如果睇過招商迪辰那份通函，相信會同意引入新股東的理由非常充分，其實亦只不過是六個字：缺水，等錢救命。如何將六個字化為一本通函，向股東解釋，正是財顧的本事。 獨立財顧亦是一門藝術。要得白武士救公主，或多或少都要讓武士抽抽水，錫番啖在所難免；遇着公主生得省鏡，隨時要她以身相許。當然，既然公主因財政問題而坐困愁城，橫死掂死，由白武士救出，再讓他照顧一世，總好過被火龍纏身。人生在世，但求兩餐一宿，就算公主都係咁話。 但作為中間人的財顧，一方面明知公司缺水等救命，一方面又要為股東獻策，為他們謀取最大福利，有如白武士坐騎那匹白馬，要跳火海救公主，又要避開火龍襲擊，最後只獲得條紅籮蔔作獎勵，身世相當坎坷。 看看那份財顧寫的信，一連串計算比較，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488758842397222006-05-25T00:38:00.000+08:002006-05-25T00:39:18.930+08:00廉董小股東最不想看見的，自然是公司董事重酬自肥，派息孤寒。不過，如果兩者掉轉，都未知是否好事。 寶姿時裝（589），在大陸賣衫，一年做八億幾人民幣生意，賺一億六千幾萬，全年派息一億，六成派息率。當煤氣（003）小股東問李兆基為何派息孤寒，報載他答道：「全部派晒息都得，不過就冇錢投資咯。」寶姿派六成息，小股東可能問：「响大陸做零售，唔等錢投資咩？」 派息豐厚，小股東有錢落袋，大股東一樣，兩位執董是大股東，佔四成六股權，收息四千幾萬人民幣。大小股東一齊分享公司成果，公平。 不單只公平，兩位執董還相當克己，沒有要股東付高薪厚祿。兩人各自廿八萬人民幣人工，一個月兩萬零蚊，人工隨時低過門市那個「sell使」。 人非草木，要吃飯飲水，低人工要靠高股息支持生活費。換言之，除非公司蝕錢，否則將來股息有排派。 並非全部執董都是大股東，另一位Pierre，人工六十八萬人民幣，五萬幾銀月薪，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488714659629482006-05-25T00:36:00.001+08:002006-05-25T00:38:34.780+08:00過時報紙財經版股市行情表，睇怕要改改排陣，發明一些新的指標，否則師奶阿伯再用些過時的口頭禪落盤炒股票，死得人多。 例如P乜P物中，最多人講的P/E。師奶阿伯聽聽埋埋，淨係知道P/E高等於貴，但何謂高何謂低，就人云亦云，靠報紙指點迷津。其實嚴格來說，P/E都可以有科學根據。 O的reciprocal，其實就代表投資者的回報率要求，廿倍P/E就是5％。如果大家想用現金計value，拿EBITDA粗粗地當是現金流，一計個P/EBITDA，就大概可以估計是否物有所值。換言之，P/E高低，並非用香爐灰醫病，毫無科學根據。 不過，自從那個E或者EBITDA變晒形之後，單憑個P/E已經無甚意思。EBITDA入面自從混雜許多與現金無關的盈利，以上所講的科學根據已經不復存在，那個reciprocal都未知用來discount什麽。換言之，P/E真正變成香爐灰。 另一個P╱B更慘。雖然師奶阿伯炒股票，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488605396525062006-05-25T00:36:00.000+08:002006-05-25T00:36:45.523+08:00玉墜父子反目聽得多，甚少聽母女反目。畢竟娘親娘親，阿媽永遠較老豆親。所以，母親任何時候，都會照料自己子女。 中行（3988）上市，掀起僅次於世界盃的撲飛熱潮。五百萬份申請表肯定浪費，除非小學生都要在上社會課時填表交功課。母親化「行」粧走到舞會現場，艷 壓群芳，在場已久的女兒中銀香港（2388）光芒盡失，彷彿是名稚氣未脫的小女孩，在猴擒麻甩佬雲集的Ball場，霎時失去吸引力。但母親心思細密，又怎 會讓自己的女兒受冷待？一定有兩三件珠寶首飾，從自己那個LV手袋中拿出，給愛女裝裝身，再引死那班色迷迷的鹹濕伯父。 中銀香港從中國銀行旗下的中銀保險手上，購入五成一的中銀人壽，作價九億元。這件九億元的珠寶，是母親去Ball場前有意關照自己女兒，叫人不要遺忘這名以後不可踏出香港閨門半步的發鈔女孩。可惜，珠寶卻要女兒找數，而且價錢略貴，母親似乎稍嫌孤寒。 中銀香港買入中銀人壽前，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488563957140322006-05-25T00:35:00.000+08:002006-05-25T00:36:04.070+08:00悼老誌報紙慘被公認是夕陽行業，受免費報紙及互聯網夾擊。但雜誌又似乎生機處處。三十年的老誌都可以比杜老誌命硬，老而不死。 當Starbucks那些報紙被中外啡客全數拿走，我唯一可以用來送mocha的，就是那本又大又厚的《號外》。 我這一代是看《號外》大，係人都知，但當它從文藝青年變成暴發鄉紳，我們唯有以戒毒的心態拒絕再買，然後以壹仔作為美沙酮。頂癮之外，還沾染了一身庸俗惡習，從筆鋒流露出來。 但自從被國內老闆染紅之後，《號外》變本加厲，晒士回復舊狀，頁數增加之餘，連紙張磅數都落重手。由當年容易發黃變霉的報紙紙，轉用現在彩色全粉紙，但售價較當年貴不了多少（年份太過久遠，忘記了舊價如何），是繼電腦之後另一樣愈賣愈便宜的人間恩物。 雜誌是否比報紙好賺？有數為證。既然隔籬講過壹傳媒（282），反正我習慣執人口水尾，再用何妨？ 壹傳媒做報紙的margin有10％，做書做雜誌有20％以上。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488515183058582006-05-25T00:34:00.000+08:002006-05-25T00:35:15.326+08:00左右手上得《金融時報》頭版，另加Lex點題評論，自然是一等一大事。 安永最近發表的中國不良貸款報告，之後彈弓手收回並作出道歉，足以作為教材，教曉大家要做生意的話，就無謂作一些獨立調查，隨時兜生意不成，反咬自己。 來龍去脈毋須多講，對財經新聞毫不敏感的，應該不會睇這半版。Lex反問獨立性何在，討好北京的意味太強烈。John Kay說核數師有如墜入疑犯難題，各人為求爭取個人最大好處，自然會壞事做盡，以求利用他人建立的行業名譽，賺取最大回報。久而久之，人人學壞，事必拖垮 整個行業。 這些道貌岸然的評論，聽得太多。以我搏殺之年，最大興趣是研究對將來賺錢有什麽啟示。 左手賺錢，右手寫研究報告，已經是幾年前講到酴醾的證券行問題，卒之要分拆為兩條獨立路線，就算有中國長城都未能過骨。會計師行平日周不時與券商打交道，可惜未夠醒目，沒有意識到左右手同時開弓開始是世界禁忌。 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148488432124300802006-05-25T00:33:00.000+08:002006-05-25T00:33:53.560+08:00認命早陣子中國加息，引來一陣疑慮，擔心國內地產股會否受影響下跌。事後證實，國內地產股對利率免疫。 地產股靠起樓賺錢，國內地產股還可以靠收購賺錢。 復地（2337）公布業績，盈利上升一億幾人民幣，超過20％。如果單看bottom line，尚可滿意。由底望上去，發覺魔鬼在細節中。 復地賺錢比去年多，全靠去年收購國內其他地產公司時，能夠以超筍價買入人家資產，令自己有賺。 負商譽我以前都有寫過，復地將它稱為「超過企業合併開支額」，委實累贅。 純看這數字沒有驚喜，再看詳情，就發覺復地神通廣大。去年復地收賺了五間國內房地產開發公司，逐一將各自的資產免債披露於人前。 位於北京的柏宏房地產開發有限公司，賬面負資產近一千萬。復地用三千萬收購，理應買貴。 可是，收購時，柏宏的開發中物業被估計公允價值是賬面的近兩倍，由五億九千萬元升至十億元，即時令資產淨值飆升至二億四千萬元，令復地執筍貨，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148487332067713082006-05-25T00:14:00.000+08:002006-05-25T00:15:32.170+08:00詠梅本來想用電郵回覆，但見只有半句鐘就到十二時死線，剛可以稍為放下工作以還稿債，得見妳電郵過來的那篇書序，順勢將回郵作為稿件，一鴨兩吃，正是我輩中環醒目仔賴以為生之伎倆。 林太妳流傳市面具名具姓的墨寶甚少，得以邀請妳出山寫序，實比林生茫茫字海的見慣見熟來得稀有珍貴。但稀有事少，內容令人眼前一亮，才叫人拜服。 還記得第一篇稿件，林太妳的評語是「恐怕會有不能承受之輕」，霎時冷汗直竄，擔心不已，教我落筆時頓見手緊，血氣未得以運行。及後在香港會跟妳午膳，得妳金口一開，說「還看得兩下」，頓時經脈盡通，逐漸試妳底線。筆桿一經飲血，自然遇神殺神，遇佛殺佛，幾近失控境界。 妳當日還有一件任務，就是代編輯傳話，囑我早點交稿。可恨我反而愈來愈遲，害得編輯備受責罵，非常抱歉。但正因貴報的印刷機屬於世界一流，速度奇快，對我格外開恩，才得以為專欄續命至此，免於早夭之險。 妳那篇書序，教我汗顏，愧不敢當。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148487211288875572006-05-25T00:13:00.000+08:002006-05-25T00:13:31.363+08:00懲罰「卓，我們這行愈來愈難做，你不要再壓價。」雲妮的老闆在電話中唉聲歎氣。 與律師會計師周旋，是我日常工作之一。律師幫手寫Heads of Terms或S&P agreement，處處跟我咬文嚼字，令我早生不少華髮；會計師幫手做的IFRS report，整日在投訴文件未齊，adjustment幾頁紙，差不多抹走晒所有資產，徒具軀殼。 「老闆，這個價錢，我怕大陸那位老總會有點兒肉赤，迫我換人，到時就讓我難做。」難得有機會再跟雲妮合作，我自然要極力掃除障礙。 「卓，你有否睇報紙？日本剛剛才罰會計師樓。家陣世途險惡，人手又短缺，要我保持質素，又要放棄其他機會。已經計平你。」 他講的是日本FSA懲罰PwC停賽兩個月，不許為大公司提供核數服務。這樣做，等於為PwC趕客，就算兩個月後復出，亦會元氣大傷。 罰停賽這招最毒。罰錢可以有保險賠，要罰到執笠又投鼠忌器。中國落墨罰停賽，等同重手打至內傷方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148487171720382882006-05-25T00:12:00.000+08:002006-05-25T00:12:51.843+08:00模仿犯昨天說聯想（992）原來是想學Dell，但代價可能太大。如果他們知道Dell現況如何，相信會認同付出高昂代價後，要模仿的對象其實並非想像中那麽理想。 Dell最近發出盈警，指第一季將無法達到早前預期。全世界的PC付運增長強勁，但是Dell要減價競爭，拖累盈利之餘，市場佔有率繼續被蠶食。強如Dell都要在這殺戮戰場俯首稱臣，後來模仿者能否超越前人？＊ ＊ ＊ 模仿者要超越前人，還有永樂（503）。說永樂是模仿者，未知是否恰當。但內地國美（493）、蘇寧這美蘇大戰如火如荼。永樂上市之後，會否成為另一路大軍？ 拿起永樂的年報，掩蓋着公司名稱，基本上與國美的大同小異。營業額大升，生意愈做愈大，存貨大幅增加，貨如輪轉愈轉愈慢，靠應付款票據背書找數，技術上 insolvent。永樂與國美的經營手法一式一樣，相信蘇寧都不會例外。沒有任何商業秘密，生存之道就是鬥錢多，誰人最快彈盡糧絕方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148487132317750102006-05-25T00:11:00.000+08:002006-05-25T00:12:12.480+08:00買錯大家見我經常抄鬼佬報紙，必定認為我的中文閱讀能力有限、崇洋媚外、認賊 作父、漢奸走狗等等。錯，大陸報紙我都偶有涉獵，但弊在大陸的財經報紙若非學壹仔踢爆那個揭穿這個，就必定是歌功頌德，義和團上身，高呼祖國萬歲、中國人 民站起來、國產企業打倒洋鬼子、美國能咱們都能。看着這些文字，閉上眼，仿似看見記者個個義憤填膺，咬牙切齒、誓要用一枝筆為國捐軀，為國為民。看見這些 字字鮮血的長篇大論，又叫我如何忍心在候機時將它據為己有？ 這一篇不同，對我有啟發，值得抄襲。 《21世紀經濟報道》訪問聯想（992）CFO馬雪征究竟聯想如何降低成本。問得出這條問題，潛台詞是現在成本甚高。但大陸牌子出名以本傷人，聯想又怎會成本高？正確是聯想收購IBM PC之後，令自己的成本扯高，馬雪征是被問到，如何在收購後為股東增值。 我一直對聯想收購IBM PC有保留，主要原因是買得太貴，如今另加一個，是未明聯想買的是什麽方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1148485887097462292006-05-24T23:45:00.000+08:002006-05-24T23:53:04.536+08:00賭神FT一篇文章可以四千幾字，換着是香港報紙我一早已經轉台，能夠捱四千字，自然是題材吸引。 世界沙蟹大賽，近年要贏就要用到Game Theory。John Von Neumann想到要用theory解釋人與人的互動行為，首要就要能夠拆解沙蟹。人的一生，不外乎吹水、作大、講大話及互相猜度，全部是沙蟹的必備技巧。沙蟹玩得出神入化，做人零舍醒神。 沙蟹最講技巧的，並非如何手執靚牌，其實是如何下注。牌面三條煙，太過靚牌會嚇走全枱人；二仔底死跟，落注時面不改容，隨時可以大走十一pair。做人一樣，命水平凡，但只要落注眼光過人，無寶不落，都可以贏回幾張瑞士銀行本票。 Game Theory要用得着，有賴對手都是不相伯仲，有咁上下聰明智慧。遇着傻佬，出牌毫無章法，theory就會即時失靈。做人更慘，身邊總是有一大群傻佬出現，令你空有一身武功，得物無所用。 但睇完四千字之後，我都未覺得Game 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1146680576802471262006-05-04T02:22:00.000+08:002006-05-24T23:57:30.276+08:00潮爆証人Enron案仍然在審，除了OJ Simpson那類涉嫌情殺案，又或者小甜甜那類爭產案，其他沉悶的商業詐騙案，尤其是鬼佬版本，本地傳媒不會有興趣報道。 不過，以Ken Lay的智慧，又怎會在庭上被檢控官鋤死？必定有一些針鋒相對的場面，以求自保甩身，《華爾街日報》有輯錄報道。反正我希望再冒寫尤明實錄已久，有現成材料，讓我可以趕快抄襲成稿，再返回會議室繼續搏殺，一舉兩得。＊ ＊ ＊ ＊ 官：你買賣股票，似乎並無跟足SEC條例，你點解釋？ Lay：我經常遵守SEC條例。不過，你知啦，條例是重要，但我們都不可以成為條例的奴隸。＊ ＊ ＊ ＊ 官：你睇睇這些電郵，睇睇這些員工調查。不單只一名，是許多名員工都說你先玩弄賬目，再行使認股權，是等同犯罪。你有什麽解釋？ Lay：大人，馬後炮非常容易。如今成條死屍擺上枱任你劏，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com19tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1146591696741409822006-05-03T01:29:00.000+08:002006-05-25T00:11:05.903+08:00身子弱以下為財政司司長於4月29日在中區政府合署西座大堂就2005╱06年度財務狀況的臨時數字與新聞界談話內容的背後思路（只有中文）： 記者：臨時數字較原先預計為多，點解？有冇機會給一些優惠予貧苦大眾？ 大佬呀，最近個市炒到㷫烚烚，我都估唔到。我都畀班炒家累死，今年推咁多錢入個市，剩番咁多盈餘，下年想嚇人喊窮都唔得，我隨時做埋呢屆就收工，臨走都要畀個難題我。 記者：有沒有減稅空間？ 我邊話得事，派糖人人都想，尤其今年是選舉年，有成百幾億糖在手，大人都流晒口水。到時機成熟，需要將民望推高至八十點，一定有糖派畀大家，到時你實知。 記者：你有冇報細數？ 你第一日做記者乎？報細數在政府心中的官方用語，叫期望管理，推低大家的期望，方便將來超額完成。咪以為會有狼來了這個故事，將來政府一定有辦法搵幾隻狼出來嚇人。要控制市民期望，又或者你們口中的報細數，易如反掌。 （以下幾句太好笑，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1146503250782038922006-05-02T00:59:00.000+08:002006-05-04T02:24:50.216+08:00釘蝨乸從來未試過寫文，寫得如此戰戰兢兢。 精電國際（710）公布業績，由盈轉虧。本來是平常毫不起眼的工業股，因為有你坐鎮的緣故，變得受人注意。 上市公司的財技企管逃不過你的法眼，任何差池被你銳利的筆鋒斬瓜切菜，一份份整齊地放在文字上遊街示眾。強將手下無弱兵，自家公司出品的年報，擺得上枱面給你老人家過目，斷估不會失禮於人。由我在你面前獻醜，你即時知道我究竟還有沒有。 精電蝕錢，其中一個原因是重手抹走一批固定及無形資產。固定資產減值是因為學人人搬廠搬寫字樓，有客觀條件要求；但無形資產商譽要狠心抹掉，往往是主觀 意願居多。這次是一半一半，既然銀碼並非太大，因利乘便，一次過抹走，換回一張乾淨的balance sheet，好事。 但蝕錢的另一主因，應該是投資失利。長線持有的可供出售投資，去年總共購入了三億幾港元。本來未變現的虧損，只須在儲備計數，但去年就主動減值一億七千 萬，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1146327269145551342006-04-30T00:14:00.000+08:002006-04-30T00:14:30.266+08:00地九地鐵吞併九鐵，拋出一個Mou讓人猜謎，估計地鐵還是九鐵着數。將來地鐵出通函時或者有多一些資料，但未知要等到幾時。九鐵的年報，又會否是線索所在？ 地鐵是兼營鐵路的地產公司，九鐵是模仿上市公司的政府部門，要將兩者的財務表現擺上枱背對背比較，沒有意思。唯有花些少心機，撥開草叢，然後察看有否奇珍異卉發現。 田北辰說今年賺三億都已經相當艱難，事實上經營鐵路又的確幾辛苦。九鐵沒有如地鐵一樣將營業額及盈利按業務性質細分，如果憑有限的分類估計，九鐵經常鐵路所得的折舊前溢利至少有十五億，毛利率是三成三，而地鐵的毛利率是五成二。一併之下，相形見絀。 但扣除折舊之後，地鐵仍可以有七億六盈利，有一成二的margin。而九鐵，扣除折舊後，鐵路營運應該冇錢賺。單憑這點，地鐵每年科水租用九鐵的鐵路經營權，睇怕是蝕本貨居多。 不過，地鐵有蹺，相信可以為這個政府部門引入新意。地鐵那些車站生意，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1146327090886994372006-04-30T00:11:00.000+08:002006-04-30T00:11:31.143+08:00馬後炮厲害，David Webb挾二億幾票連任港交所（388）董事，連陸恭蕙都被他帶挈入局。上次Webb都只不過有二千六百幾萬淨票數，三年後得票多近十倍，除了是Webb 自己本事，基金手上貨多是主因。C組經紀只有六千幾百萬股，計埋B組都只不過剛剛一億，怎會夠基金那六億幾股票鬥？ 況且，Webb最近的言行，基金最啱聽。縮窄買賣差價、季度報告、上市委員會投資者代表，非常切合基金嘴形。送他入董事局實班業界利益，舉手之勞。 Webb下一個戰場，是上市委員投資者代表。作為上市提名委員會成員，Webb準備踢一班基金代表入會，實行與I-Bank、會計師律師抗衡。這班基金 代表，本身已經是CFA，之前分分鐘是research出身，日日睇幾十份研究報告，周不時拜會上市公司高層，有什麽世面未見過？將來過hearing， 比現在辛苦得多。睇怕肥波士要揀客之餘，更要加價。＊ ＊ ＊ 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1146327022098404692006-04-30T00:09:00.000+08:002006-04-30T00:10:35.213+08:00牛肉枱原來這半版已經改名，不再叫做「財進才俊」，打回平凡，叫番做份份報紙都有的「理財投資」。理財投資、投資理財、個人理財、股市投資，這幾個字堪稱百搭。我不懂理財，疏於投資，怕會陀衰這四個字。＊ ＊ ＊ 朗拿甸奴爬過碧咸頭，成為了全世界賺錢最多的球星。除了是因為碧咸日漸走下坡，以及年老色衰、睇到厭之外，我希望是反映世界開始注重牛肉，而並非單靠形 象外表。足球員最重要是講技術，講球場上的表現，如果本末倒置，足球場變為catwalk天橋，出場前先要髮型師恤靚過頭，上場時必定凝神皺目，塑造英雄 萬人迷形象，似乎有負我三更半夜爬起身睇波的一番心機。 這種fancy牛肉症，見諸於流行樂壇。近期冒起的新人似乎還唱得兩嘴，並非純靠外表的公仔錄音機，這當然要拜MP3所賜。Download「快勞」， 毋須見樣，先要歌甜後要人靚，不再靠CD封套特大poster作賣點，自然要唱得多於睇得。方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145899509809438662006-04-25T01:24:00.000+08:002006-04-30T00:07:34.760+08:00姣婆和黃（013）出售碼頭20％，外界一致讚好，為自己身價升值。賣家當賣到人家拍爛手掌，和黃做買賣不愧是出神入化。 且慢，和黃如果賣碼頭賣得好價錢，銀碼厲害得令業務估值高至一千七百億，這單賺到盡的交易，反過來，豈非是PSA蝕大本？雖則每單刁都是雙贏，但雙贏只不過是一個願打一個願捱的簡稱。捱的那個，毋須多講，自然是PSA。 PSA用三百四十億買兩成碼頭，而兩成碼頭的資產淨值只有廿七億，用equity method計，PSA買入了三百一十三億商譽。2005年PSA的資產淨值，都只不過是二百三十億。 難怪PSA要發債借錢支付那三百幾億代價。幸好PSA的rating是三條煙，否則一年賺那五十億，點夠還債？ PSA都有Morgan Stanley做adviser，照計不會比和黃的高盛差，沒道理PSA會眼白白真金白銀為別人抬橋，讓對手抬高身價，自己卻含辛茹苦，賺錢幫人還債。 和黃可以高價賣碼頭方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145815211049623292006-04-24T01:59:00.000+08:002006-04-30T00:08:30.860+08:00仲唔換衫?和黃的年報，又是萬眾期待，可以為3G的現況前景解謎。 先看看經營情況【表一】： 2004年數字經過重列，與去年公布的數字有出入，2003年未必可以用以直接比較，但既然年報數字反正都不可以盡信，純粹拿取一個感覺，無壞。 3G 去年生意做大一倍有多，不過蝕錢程度跟2004年不遑多讓，證明電訊生意殺戮戰場，客戶大晒，要要，三催四請，才會落疊。就算未必是做一單蝕一單，現在仍是要客唔要錢的階段。 分部資料計算EBIT那部分，和黃將九十四億購回英國3G所賺的賬面數照計，令人看起來似乎2005年3G成績大有改善，有點兒奸茅。 蝕錢是一如所料，資產負債情況才最令人關注。2005年3G的Balance Sheet又是什麽一回事？是這樣【表二】： 2005年跟2004年差不多，未有太大改進。八百幾億牌照費毋須減值，今次有解釋，主要是「3G方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145551265849282002006-04-21T00:40:00.000+08:002006-04-24T02:01:38.320+08:00大隻佬為趕交稿，昨天長科（8222）收購Vitaquest只寫了一半，今天繼續。 看完V是什麽公司、收購前幹了什麽手腳，再看收購後長科又會因飽食維他命而變成怎樣。 那份薄薄的Proforma V-長科合體，甚為簡單，寥寥幾筆，看不透調整的數字如何計算，但聊勝於無。 長科將會即時由賺變蝕，是預計之內；況且長科去年都並非賺得多，只不過區區一千萬港紙。與V合體後，高級與可換股優先權益將被消滅，省回那份三千幾萬的 利息。可換股優先權益會先行換股，再賣八成給長科，昨天寫漏，補回。供股集資廿億後，有力還債，相信下年度的業績會相當漂亮。 2月7日報紙刊登長科收購V的消息時，有報紙引述甘慶林說集團手頭現金達二十億，並無財政壓力。未知記者是否聽錯，長科現金連同投資去年底都只不過有十 六億，未知去哪裏變廿億cash出來，除非當時說漏了嘴，心中想着將會供股集資廿億。但與V合體後，連手上三億幾現金都冇埋，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145467086640851312006-04-20T01:17:00.000+08:002006-04-24T02:00:57.990+08:00V for Vitaquest等得你耐。 長江生命科技（8222）收購Vitaquest，這單非常重大收購，2月3日公布，兩日前才出通函。昨天想寫，但發覺睇唔切，唯有攤凍再睇，先敢落手開筆。 當日忍手，未有用公告的有限內容亂寫一通，證明相當正確。通函資料相對充足，可以用超越平貴的角度，觀察長科這單最重要的收購。 看完幾遍，我的感覺是，這單交易醞釀多時，而鬼佬的財技手法相當高明。長科這收購，似乎吃眼前虧。 要睇，先睇Vitaquest是一間什麼公司。2005年頭，V重組。各位有幸慣見國企的香港人，一見重組，就知有大茶飯，否則無端端重組幹啥？ 重組由左手交右手，作價三億美金。用merger method，V手上多了三億資本儲備，用途稍後再說。 之後，V將股份拆為四百萬張有投票權的普通權益，長科買八成；還有六百萬張可換股優先權益，留在鬼佬之手；另外加發二千萬美金高級優先權益，長科原銀購入。 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145466983886635312006-04-20T01:15:00.000+08:002006-04-21T00:39:45.193+08:00邊科美林第一季做八十億美元生意，賺十七億美金。 投資銀行賺大錢，一定是收購合併表現出色，這是比經紀發市當三年更為好賺的生意。四十六億的營業額，佔第一季總數超過一半。 究竟什麽人可以打入這個塞錢入你袋的部門？收集各方意見，必定要具備以下條件： 一、識聽國語。注意，並不一定要識講國語。兩者兼備，當然更妙，但時間有限，學識聽最緊要，為免將來跟主要老細出謀獻計時，收錯brief。講自然有人翻譯，接收清楚至為緊要，聽懂言外之音尤佳。 二、能言善辯。好的項目全世界追逐，重要猛人交遊廣闊，衫尾有幾百隻手一齊拉，要脫穎而出，只可以憑幾分鐘的「棟篤sale」震懾全場。令眉精眼企的大 老細覺得捨你其誰。全球化加資訊發達，你知道的東西，對手都知，可能比你更加清楚。如何將大家都知的事情咀嚼反芻，是大學MBA各位要好好利用每次 presentation的珍貴機會之主因。 三、挑通眼眉。大老細個個聰明絕頂，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145344718179645242006-04-18T15:18:00.000+08:002006-04-20T01:17:41.926+08:00骨精強盈動與香港電訊在2000年合併。經過五年幾時間，我相信電盈（008）在2005年終於搞掂大部分合併後的頭暈身磬，將來能夠以一間行得走得的公司重新上路殺敵。雖然這幾年大病後，已經從一個二百磅的大隻佬，縮水至得番百二磅的排骨精，但至少精神爽健，步履輕盈。 2005年電盈服下什麽十全大補湯，讓自己久病得癒，從那兩版幾集團架構的回顧，已經可以一目了然。 最主要的一服皇道中藥，是網通（906）入股二成電盈。這次入股，什麽未來打開國內投資機遇云云，實屬一萬年太久，最實際還看今朝，是電盈正式脫離負資產行列。由合併至今，首次擺脫資不抵債的苦主身份，是網通入股這劑補藥的最大功效。 為求補而不燥，再服兩劑較為清涼下火的，中和一下。換股增持盈科大衍（432），重組恆通債務，是重病初癒後，再服兩劑涼茶清清面上的暗瘡，屬細執多於大修。青靚白淨，就算身型瘦削，一樣可以精神煥發。 食藥期間，要戒口。賣掉方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145091318995708422006-04-15T16:54:00.001+08:002006-04-15T16:55:18.996+08:00大一國美（493）去年寫過，再寫無妨。 各大報章八卦周刊對大股東如何套現獲利大寫特寫，人做我唔做，即管返樸歸真，純粹研究國美的年報。 要睇國美的財務報表，用最基本大學一年級的會計課程，已經綽綽有餘。證明國美賬面上未有施展財技，只不過在transactions方面有高人指點。如果連善用賬面盈利這印在石壁上的最後絕招都學埋，亞洲首富都有得做。 大學一年級的功夫仔，會看見什麼？國美的酸性測試比率，去年是0.75；如果再酸一點，只計未有抵押的現金，是0.14，兩者都比2004年嚴峻，大學課本會說國美是insolvent。但現實世界你跟bankers講，他們會說你唔糗米氣。 再計。2004年國美貨如輪轉要四十六日。2005年？要六十日。換言之，是壓貨多兼去貨慢。不過，死不了人的，只要數期夠長，又或者有退貨機制，轉快轉慢，相對而已。 有否退貨機制不得而知，看國美與供應商各自牙力而定，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145091268373681922006-04-15T16:54:00.000+08:002006-04-15T16:54:28.376+08:00買鐵聯想（992）收購IBM PC業務，你曾否聽過柳傳志第一句說：「將來我們的電腦將會減價一成」？收購合併帶來的所謂協同效應都未能夠量化，又怎能輕言產品定價？ 地鐵（066）與九鐵合併就反其道而行，率先披露各項票價減費的細節。能夠鉅細無遺地公布減價幅度，而作為上市公司的地鐵又有先天任務要為股東賺錢，證 明背後那盤合併後協同賬目已經計算妥當。基於硬件無法協同（我假設地鐵列車無法跳軌行走九鐵沿線），剩下來可以節省的，必定是職員人手。換言之，合併的背 後，那份裁員名單，相信一早已經放在會議桌上，供各位董事拍板。＊ ＊ ＊ ＊ 馬時亨局長再三強調，並無出售九鐵資產，又一次混淆視聽，當市民是白癡。九鐵資產並非出售給地鐵，但所有資金的賺錢能力已經化為經營權，賣斷給地鐵五十 年。有如將大閘蟹的蟹膏盡數啜去，剩下一副蟹殼，以及那些食之麻煩有如九鐵負債的蟹肉，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145091237658641582006-04-15T16:53:00.000+08:002006-04-15T16:53:57.660+08:00贊助商證監會推出Sponsors Guidelines，下年1月1日生效。 以後做保薦人要過三關，究竟哪一關最難過？ 最低實繳股本要一千萬，沒有難度。如果要有Liquid capital一千萬，可能會趕走不少人。掏一千萬出來開檔做生意，之後可以有無數方法提走，毫無難度。一千萬自己都籌不到，又會有什麽本事幫人籌錢？ 要找兩個RO做主要人員，是否強人所難？大老闆高高在上，旗下每單大大小小，有些有米、有些無米的mandate，要他們踩隻腳入去，他們煩時，連伙計 都覺煩。萬一平時飛來飛去的大老闆，走過來問你做成點，有什麽問題未搞掂，都未知由哪處開始跟鬼佬解釋，考起人。不過，又並非要鬼佬落手落腳，做得這個 位，聽幾句就可以吹一日水的本事，還是有的，毋須為他們擔心。 一堆疑幻疑真的內部監控，是這幾年對上市公司加緊的金剛箍，如今套用在保薦人身上，一如所料。內部監控是監管者的最佳武器，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145091207829200412006-04-15T16:50:00.000+08:002006-04-15T16:53:27.833+08:00路向民建聯在東莞搞路向營，高官即日來回親自出席打氣兼講話，大開眼界。 特首不可以有政黨背景，連政黨出身的高官，都要上任後跟黨劃清界線。如今特首接二連三對單一政黨眉來眼去，逗得人家開心不已，頻頻放軟聲氣，密密大開綠 燈，親密程度，更甚於黨員。看來特首不可以有政黨背景這條規矩應該早日廢除，而特首厚此薄彼之舉，其實是為政黨能夠執政鋪路。 醫管局在2006╱07年度預計可擺脫赤字，好消息之同時，計劃增加醫院收費。主席不愧為商界出身，深明好消息出貨的道理。 急症由一百加到百五至二百，住院由一百加至五百，其餘林林沈沈，逐樣計數。會計師的市儈算死草，開始發功。 以醫管局2005年年報，收費約十四億，計入那五億幾的減免收費，醫管局一年可以收病人近二十億。如果照主席提議，收費增加一倍至四倍，未計減免，隨時 收五十億；就算預四分一是安全網的減免，都有四十億落袋。萬一真如主席所願，2005╱06方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1145091022617956382006-04-15T16:49:00.000+08:002006-04-15T16:50:22.620+08:00履歷「卓，這個厲害。請咗佢，我地兩個都冇得撈。」菲力偉拿着份CV，嘴角帶笑，評頭品足。 肥波士久不久失驚無神就會掉一疊CV，要我倆篩選一些精英給他面試。肥波士果然久疏求職戰陣，竟然叫下屬供應一些揀手靚貨給他過目，笑死人。 「照舊，將這封掟入櫃桶底，咪畀肥波士發現，Next。」說罷，菲力偉將這猛人的CV隨手放在一旁。 寫CV有技巧，跟我們寫teaser寫IM一樣，要言簡意賅，三兩句就將人家的魂魄勾實，非一睹真身不可，就為之成功。至於真身亮相之後，如何推銷求售，是另一回事。 人得一個，但工有這麽多份，難免要見人講人話，見鬼講鬼話。遇着人家喜歡靚仔，你就要標榜自己是萬人迷，女朋友成籮；遇着人家喜歡真材實學，你就要改 口，說自己不為自己美貌而自滿，反而洗盡鉛華，由低做起，踏實苦幹。將自己最能夠吸引人家的獨特口味之處展現於人前，正是CV決勝竅門。 在這方面，政府最叻，例子隨處可見，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1144167827809983552006-04-05T00:16:00.000+08:002006-04-15T16:49:51.626+08:00殘燭做上市公司，除了要曉得搵生意賺錢，必要時，還要識得搵人入股救命。 乾坤燭（8055）最近宣布引入投資者，以解手緊燃眉之急。股價低殘，跌破票面價，先要做個股份合併，再以半價發新股給新投資者。新股東包括現任會計師兼公司秘書，可以算做半個MBO。 找人入股，要講得服對方落疊。在這方面，乾坤燭是高難度。負資產近一千萬的公司，二百萬CB用一間資產淨值百七萬的附屬公司抵數，接近無賺無蝕，對負資 產無甚幫助；五百萬贖回另一張CB，另加二百幾萬現金揸手，計落還要負資產百幾萬。但將蝕錢的生意脫了手，剩下那盤可以有錢賺的生意留在公司的金身，似乎 能夠寄望成為續命靈丹。這過程，應該是抬八百萬入股的原因。 變身後，乾坤燭怕且要改名。金融工具分析軟件脫了手，餘下的營運應用軟件似乎擔不起乾坤燭的名字。轉型為一檔基本的電腦公司，面對無數面目類似的競爭對手，合併後兩毫子的股價，未必襟捱。 無論如何，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1144080897984879212006-04-04T00:12:00.000+08:002006-04-15T16:49:25.400+08:00經典重現《教父》這套電影，歷久常新。阿爾柏仙奴飾演的米高，原本從軍，誓神劈願跟戴安姬頓飾演的Kay說，不會重蹈老父舊路。但當老父被人砰砰砰打到入醫院，迫於無奈，要踏上接手家族生意的宿命，而且青出於藍，做教父幹得比上手更厲害。 這套戲突然在我腦中閃過，是因為我在看這份業績公告。兩者完全沒有關係，作為比喻亦不倫不類，但難以解釋，一幕幕《教父》的經典，就是在眼前歷歷在目。 新濠國際（200）去年狂賺五億幾，比2004年升近九倍。經過一輪公布業績期的瘋狂盈利升幅，賺多九倍，濕濕碎矣，未足以嚇呆投資者。狂升的原因不外 乎兩個，若非物業重估，定必是出售（或視作出售）附屬公司，新濠主要是後者。如果扣除這五億的收益，去年成績比2004年還要差。 既然我開場寫《教父》如此氣勢磅礡，又怎會甘心拘泥於2005年哪處賺多何處蝕少？當然要放眼於大格局的深層次意義。 新濠主席是賭王之子，要開賭，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1144039821461308892006-04-03T12:50:00.000+08:002006-04-05T00:30:29.036+08:00救命特首說香港位處南陲，先天性已被邊緣化，毋須大驚小怪，但香港人似乎開始被大陸豢養慣了，有如動物害怕被主人遺棄，瘋狂地搖尾乞憐。如果我是北京主人，看見這隻小狗整日抱腳舔趾，惹人煩厭，我都會一腳伸開，將它邊緣化。最新的傑作，是那首毛骨悚然的《熱愛基本法》。 大陸不斷進步，香港反而學大陸以前那套。大陸拆牆鬆綁，讓社會經濟多點活力；香港有志執政黨，卻說財富由全民共享。大陸的文藝晚會出名娘到爆；香港學完 日本之後，竟轉過頭學番大陸。以前去一些午餐會Annual Dinner，主人家學英國佬，致詞玩幽默；依家主家席除例必請個中聯辦外，上台講說話，還要交心說愛國，另加升高八度自設掌聲位。 這隻歌，我希望是有人用槍指着鄭國江的頭，迫他交貨；另外，黃偉文、林夕因未肯就範，已經被毒打得不似人形。鄭Sir有見及此，為免連累下一位新晉填詞 人方杰，害方力申無歌唱，唯有陪上一世英名，一面含淚，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143779145701738942006-03-31T12:25:00.000+08:002006-04-03T12:50:00.410+08:00無敵「張議員」 「多謝主席。行政長官，你個腦成日掛住添馬艦，但周邊很多地方已經將政府總部搬離市中心，我地咁醒彈條橋畀你，叫你搬去東九龍，何解你當耳邊風？」 又嚟，你班友，明知我住中環，成日叫我過九龍走來走去。中環咁方便，又有教堂，又有香港會。搬政府總部去九龍城，唔通我又叫香港會搬埋去？到時我拉民主肥女神去傾計落藥，唔通同佢去黃珍珍飲珍多冰？ 「張議員，我沒有魄力，沒有能力，可以游說立法會跟政府一齊搬去。政府總部和立法會，要在中區。」 「張議員」 「行政長官，我一站起來，你就知我想講乜。民以食為天，中央屠宰，冇warm meat食，唔掂。」 又係你，次次都係你出嚟阻頭阻勢。禁煙你又唔畀，中央屠宰你又唔畀。如果畀你代表地產商，我諗你連我幢禮賓府拆埋起樓你先安樂。你隻眼除了看到選票外，對民間死活不屑一顧，正是功能組別惹人詬病的活生生例子。 「張議員，新加坡D海南雞飯咁正方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143778785132732792006-03-31T12:19:00.001+08:002006-04-03T12:48:05.113+08:00菩薩蠻中國還有一堆行業，禁止外資涉足，又或者持股量被限制在小股東之水平。這種保護主義，外資當然不大高興，但足以提防敵意收購，舉世皆是，分別只在於是菩薩在天安排，還是以凡人江湖規矩了斷。 日本鋼鐵最近學人服毒，以防敵意收購。此舉除了是因應最近鋼鐵業有眾多收購整合進行外，還有是日本的法例保護網開始鬆脫。最時興的互控股權及外資限制這兩招絕技失效後，日本鋼鐵唯有服毒。 這片被《金融時報》形容為可以口吞服的毒藥，藥力並非一開始就狂發新股去沖淡敵人，而是給予董事局超過半年時間去研究收購方案。半年，足夠托高股價至超越收購價，足夠找尋其他白武士出馬，足夠等市場氣氛逆轉而令敵人知難而退。日本仔聰明之處，是知道收購最重要的籌碼是時間。明日黃花，你愛！ 假如時間過去，敵人仍咬着不放，怎辦？別怕，日本仔最後都會發新股，沖淡敵人籌碼。換言之，這片毒藥藥力持久，慢慢滲透，避免吞服時藥力過猛，傷肝損胃。 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143562118628314392006-03-29T00:06:00.000+08:002006-03-31T12:19:08.693+08:00折壽中國人壽（2628）、平安保險（2318）屢創新高，平保今天公布業績之後，會否無以為繼？ 保險公司，應該是最受IFRS影響之公司類別，皆因手上有眾多金融工具，一條連盈保（065）也栽在其手上的IFRS 39，足以叫保險公司非常頭痕。 盈保年初揭發的入錯數事件，好似無甚下文，未見有什麽懲罰出籠，一如我之前所說，最後都是不了了之；剛出版的年報，亦未有為出錯原因作詳細交代。 盈保去年純利只有四千幾萬，較2004年下跌七成幾。主席第一段已經申冤，說投資組合重新定位是罪魁禍首，如果沒有將一億八千幾萬撥入儲備而計入未變現盈利，公司今年還是有盈利增長，可見IFRS影響保險公司有幾深。 但問題是，盈保怎樣劃分那些投資組合？如果以前叫得做短期投資，主席又說它們的前身是「trading」，照計都應該一併劃分為公平價值盈利計算，毋須變身為可供出售。眼白白看見一億八千萬跌落隔籬，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143477670504524262006-03-28T00:40:00.000+08:002006-03-31T12:16:27.606+08:00打手有關證券行的故事，永遠都是引人入勝。《Barbarians at the Gate》、《Liar’s Poker》、《Fiasco》，長賣長有。對於喜愛八卦窺秘的香港人，是送禮自用的佳品。 弊在這款古靈精怪東南亞式的巨著，甚為稀有，睇完一本，都未知還有沒有下一本面世。在這段真空期，可以先睇報紙頂癮。 早前Spitzer對付Hedge Fund的事件，《華爾街日報》把經紀這幫兇的故事長篇大論地原裝奉上。 能夠掌握事情的來龍去脈，全靠美林為被指無理解僱及影響僱員聲譽而上訴。 Hedge Fund做market timing，即「爆冷」勝出打比後才大手落注，需要有打手出馬幫手落盤。由UBS過檔美林，人稱CBS的經紀三人組，就是負責落盤的經紀。 這類不正當但不犯法的買賣行為，究竟美林是隻眼開隻眼閉，還是CBS三人組自把自為，屢勸不善？純粹靠這篇單日報道無法確定，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143387082780456882006-03-26T23:30:00.000+08:002006-03-29T00:09:51.450+08:00熱身我翻箱倒篋，終於找回去年寫和黃（013）3G那份剪報。4月11日，是等和黃年報面世才寫。今年好應該照做，等一窺全豹才落筆，無謂貪快寫一些輕咬表皮的垃圾，最重要為防寫錯，寫錯的感覺毫不好受。 一點兒功課還是可以先做，免得到時手忙腳亂，被殺個措手不及。 據報章評論報道，和黃2004年的業績經過重列，比較基數因而下降，2005年才可以出現11％的純利增長。這評論太過簡單，未能反映現實，投資者假如信以為真，會弄得一頭霧水。 既然2005年要用IFRS，2004年那份如果照用舊制，蘋果與橙，根本沒有得比較，唯有將2004年那份基因改造，由橙變回蘋果，才可以比較哪一份比較鮮甜。 但基因改造過程，最忌唔湯唔水，假如由橙變成一個青蘋果，這時候，驟眼看好似大家差不多，可以比較，但骨子裏，一個甜一個酸，又似乎不可以盡比，考起人。 2004年那一份全部IFRS基因都得以改造，唯獨是IFRS 39這條方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143216812695700492006-03-25T00:13:00.000+08:002006-03-25T00:13:32.700+08:00填版廿四小時財經電台、廿四小時財經新聞電視台、兩份專攻財經新聞的報紙、散布於各大傳媒的財經節目，究竟投資者是否受得了這樣多的財經資訊？ 香港人少少，地細細，若以人均計算，必定是financial info per capita最高的城市。有這樣的需求，有這樣的供應。若果財經資訊泛濫，證明有大量人等砍伐樹木，令堤壩崩圍，灑得一地上市公司冧巴。 廿四小時全面報道財經新聞，有沒有吸引力？由開市到收市那六個鐘，扣除食飯時間，純粹是報道個別股份升跌。Check價，上網都做到，毋須睇電視。開市時又不會有重大公布，相信這段時間是可以悶出鳥來。 其餘時間，提供一大班評論員分析。當市面上來來去去同一班人，電視講的，相信是報紙寫過的發聲版，情形就似陶傑將光明頂化為文字版填入專欄。 結論就是，十五蚊都要諗諗，雖然當中有八蚊是畀林燕玲。＊ ＊ ＊ 夠了，夠了！傳媒要將疑犯「的」方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1143042623915209302006-03-22T23:49:00.000+08:002006-03-25T00:13:03.283+08:00白旗做人嘅嘢，輸就要認，打就要企定。 去年4月8日，我寫了篇〈拆招牌〉，指孔少林分析TOM在線（8282）投資價值高於TOM集團（2383），我不服氣，說明以一年為期，比拚誰勝誰負。當時我為求響朵，只好瞓身與他打對台，學黎署理話齋，有你冇我。 未夠一年，我已經要投降。TOM在線一年來上升了超過七成；而TOM集團，幾乎原地踏步。換言之，我輸了幾條街。 TOM集團唔爭氣，除連累我要斟茶 認錯外，這CEO王Sir都要求去，專注發展個人業務。TOM在線都有個王Sir，但一比，高下立見。 如果照計數，TOM集團沒道理可以原地踏步。以 TOM在線昨天收市約兩元計，市值八十六億，TOM集團佔五十六億幾，即每股近一個四毫半。你估TOM集團昨天收市多少？個半。換言之，TOM集團其他業 務，只值五毫子。 那些出版、戶外媒體、電視等等立立雜雜其他業務，賺六千幾萬，即每股一仙六左右。用五毫子市值計，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142961612291524302006-03-22T01:17:00.000+08:002006-03-25T00:12:27.496+08:00大迷信昨天提到《經濟學人》叫貝理雅早日下台，但假若貝理雅果真從善如流，誰人頂上？白痴都知，是財相白高敦。 不過，毋須搵蘇民峰，單憑我粗淺的觀人之術，我相信白高敦就算可以踢走貝理雅坐上首相寶座，都無本事在下次大選，堂堂正正奪取首相帥印，必定敗於保守黨靚仔金馬倫手上。風水佬呃你十年八年，我最多呃你四年，英國最遲都要在2010年6月大選。 我有什麽真憑實據？單睇白高敦師承何人，你就會同意這個人毫無前途。白高敦原來師承董建華。 財相白高敦在今天發表預算案前，宣布委任了一個陣容鼎盛的國際顧問團，為英國長遠經濟發展挑戰提供意見。成員包括Bill Gates、LVMH主席Bernard Arnault、Citigroup主席兼克林頓朝代的財長魯賓等。 貴為英國候任首相（雖然未知要候幾耐），竟然執前殖民地的孤臣口水尾。董建華在1998年，已經高瞻遠矚地，委任了一個國際顧問委員會，成員並不比白財 方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142871157524089202006-03-21T00:11:00.000+08:002006-03-22T23:52:12.523+08:00關事報紙的國際新聞版愈縮愈細，證明香港人喜歡睇九鐵高層打交、警員互相開 槍、明星花邊新聞，多於地球上其他國家發生的事情。與其向港人曉以大義，什麽擴闊國際視野、全球一體化後提升自己競爭力等一輪廢話後，反而落得個徒勞無 功，倒不如將國際大事利害關係私有化，令港人知道GMT-8發生的事情，一樣可以與自己有關，倒可能令國際新聞版不再淪為國際花絮。 最近的國際大事，例如巴黎大學生示威，抗議新建議的勞工法。兩年內任意炒人，即是叫年輕人每兩年轉工一次，長期撈散，大學生身受其害，自然奮起還擊。牽一髮動全身，工會看見勞工法開始偏幫僱主，計劃聲援學生。 跟香港人有什麽關係？香港的廠家，繼鬥平未夠大陸同胞鬥之後，已經着手力爭上游，實行收購名牌。自己做客，與廠佬身份漸漸疏遠，當中尤以一些歐洲時裝牌子為對象。 某些歐洲百年老店，名字雖響，但經營不善，蝕錢連年，最適合亞洲人鯨吞後，將自己由飛機恤牛仔褲的廠佬，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142868798493853572006-03-20T23:32:00.000+08:002006-03-22T01:22:16.276+08:00思域公民黨有學者坐鎮，骨幹又是飽讀詩書的專業人士，所以有本事成為一個很聰明的政黨。 公民黨的網站，只有七十七位創黨黨員的大頭相，未有太多資料，只可以靠新聞報道知D唔知D。七十七個黨員，並非個個熟口熟面，證明的確是跨階層政黨，不是貴族紅酒黨。七十七個黨員，大部分都頭髮茂盛，應該甚為年輕有活力。 黨綱沒有放入平反六四，聰明。有些東西，毋須白紙黑字寫低綁死自己。既然要做執政黨，就要有空間給自己邁向執政，讓太多道德枷鎖將自己綁手綁腳，變成民主黨二號，又何須大費周章，另起爐灶？ 主席說可能有少數敵人，這個當然。政黨沒有敵人，應該是聯誼會居多，平日打打牌、食餐飯，保證沒有敵人。有敵人，證明成功了一半，是有實力有立場的政黨。 雙頭馬車，是民主黨某些年輕黨員所要求的黨政分家。公民黨有陣容強盛的政治學者，要勾劃出一個理想的組織架構，易如反掌。公民黨的黨員，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142530330872433972006-03-17T01:31:00.000+08:002006-03-20T23:33:43.453+08:00太遲孔少林可以在短短幾小時之內，就九鐵風雲寫了一篇三千字的長文，從企業管治角度作出獨到分析，繼而爭相被不同人士引述，不愧為金錢之王。就算我見識可以達到他的境界，枝筆都肯定沒有他那樣快，果然厲害。 可能是天人感應，九鐵所引發的大量企業管治問題，英國《金融時報》都有篇分析文章。當然，英國佬並沒有留意到峰迴路轉的九鐵風雲，但當中的內容，與九鐵這案例卻相當有關。證明企業管治是世界問題，並非香港獨有。 這篇文章，正正就是講及主席與行政總裁的分工關係，相當邪門。英國公司要主席與行政總裁分家，而美國公司就傾向主席總裁合一。這篇文章，就指根據調查，英國的主席普遍認同分家學說，雖然他們都經過合而為一的日子。 分家是德政，但主席與行政總裁又如何分工？主席是飛機師隊長，日常飛行運作可以交予旗下副手控制，但到緊急事故，隊長就要及時出來掌舵，保障乘客安全。這點，與九鐵有些類似，但文章就沒有講，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com25tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142436464542653702006-03-15T23:26:00.000+08:002006-03-20T23:34:36.206+08:00貴飛大陸市場，全世界趨之若鶩，但這是要交點兒入場費。 JCDecaux，世界上第二大的戶外廣告公司，業績據報是跑贏大市。去年最大的事件，是連環出手，買入媒體世紀及媒體伯樂，成為內地戶外廣告公司第一 大。主席尚法蘭信心十足，指中國的生意今年將佔集團10％，而快速增長還帶挈 JCDecaux 今年有超過5％的增長率。換言之，大手收購媒體世伯，實是明智之舉。 問題是，世伯本身都周身病痛，莫說增長，少一些頭暈身㷫已經阿彌陀佛，究竟JCDecaux有什麽巴閉，人棄我取之後，還可以令世伯延年益壽，返老還童？ 多此一問，一個字：大。JCDecaux就是夠大，借得起錢，又蝕得起錢，才可以舞得動這艘航空母艦。去年的大手收購，令JCDecaux的淨負債由四 億幾歐羅升至六億，約六十億港紙。多十零億港紙淨負債，對JCDecaux而言，濕濕碎矣，而且當中還有些是IAS 39的後遺症（至於有幾多，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142353253329618672006-03-15T00:20:00.000+08:002006-03-17T01:31:22.046+08:00打工「卓，有什麽工好做？」菲力偉大模斯樣坐在我對面，一面揭報紙，一面晦氣地說。 星期三，他看的那一份當然並非《Classified Post》，而我們這種人亦一早過了睇報紙搵工的階段。一係head hunt call你，一係你call head hunt；一係畀客撬，一係你求客請；一係自己跳槽，一係自己開檔。六款選擇，悉隨尊便。 菲力偉有感而發，是看了精采的九鐵報道。田二少說自己是六百萬人當中最受壓力的一個，那麽第二名必定是黎署理。帶頭寫信篤自己老細背脊，搞到公司上下分 別出來撑場攤牌，黎署理現在全世界都識。如果好地地大團圓結果還可以，萬一管理局甚至政府一時火起，連黎署理都炒埋，以儆效尤，為免各位打工仔有樣學樣， 動不動就上書逼宮，怕且沒有人夠膽再聘請他。寫這封血書，需要無比勇氣，是豁出去的表現，屬於逼到埋牆的舉動。 公營機構身份私人管理模式，在這驢馬混種的公司做CEO，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com12tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142352206876602672006-03-15T00:03:00.000+08:002006-03-15T23:30:00.926+08:00碎料你班馬騮，趁我疊埋心水搞其連任，竟然一個二個出來搞搞震，想試一試我新請那兩個智囊的真功夫乎？我既然夠膽填政治家，這些政治問題，濕濕碎矣。莫講話我現在有左右門神幫我度橋化解，就算我以前單拖上陣，一樣應付有餘。 昨晚臨瞓前寫了張政治to-do list，等我度兩招，再等良仔幫我睇睇。 九鐵，新鮮熱辣，全城哄動。那些二流政治分析員，左一句「有損強政勵治」，右一句「加劇深層次矛盾」，毫無水準。政治家最高境界，是化危為機。這次九鐵迫宮，才是我強政勵治的最好時機。 我要九鐵管理局三日內開會諗計搞掂。管理局入面有什麽人？有冬冬及馬仔。將來連任成功，班底換人。這一筆賬，大派用場。政改咁大件事，都未可以動我分毫，九鐵這單勞資糾紛，又豈會叫我連任受挫？反而是機會，睇清楚背後還有什麽敵人，良仔最喜歡。 添馬艦，更加簡單。要我去啟德機場，日日食黃珍珍樂口福，連市民都覺得你戇居。我唔駁咀，由得你自己講，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142352170500873922006-03-15T00:02:00.000+08:002006-03-15T00:20:03.350+08:00entrée原本星期六不大有打開《信報》的興趣，可能是沒有這半版的關係。但那最近 的「求知者周記」，簡直驚為天人，想不到可以找到人寫二千幾字講高級消費。香港果然是人才濟濟，而《信報》開新欄都會充分利用一貫的niche，一味多 字，消費如是，足球如是。如果下次開娛樂版都可以長篇大論，一幅相都冇，就可謂將報紙做到爐火純青。＊ ＊ ＊ ＊ 和電國際（2332）公布業績，是和黃（013）公布業績前的頭盤，單憑這前菜，我相信和黃這大盤，碟旁那些電訊業side dish將會非常有睇頭，隨時比主力賺錢的生意還要惹味。 和電國際只有廿零版紙可以參考，未可以一窺全豹，難以睇出全部的重要罩門。即使整本年報面世，到時我都只會花時間在最具挑戰性的和黃身上。所以，和電國際只會在這欄草草亮相，以作熱身。 香港3G客戶據稱已突破五十萬，但港澳的流動電話生意額只上升3％。但今年開始，連電盈（008）都加入方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142352109944239882006-03-15T00:01:00.000+08:002006-03-15T00:01:49.950+08:00不如賭博昨天談過利錢豐厚的獨市生意港交所（388），今天講利錢淡薄的打崩頭生意。 利亞（8052）經營的Circle K，做二十億生意，利錢只有七千幾萬，三厘幾回報，任何一時大意，可以即時將所有心血抹掉，是刀鋒邊上舔血的小生意。 二百七十間小生意加起來，就可以變成二十億生意的大公司；二百三十間香港、四十間廣州。香港平均每間每小時做千零港紙生意。想起一串魚蛋、一份報紙幾錢，可想而知，利亞的夥計是收錢收到手軟。 利錢薄得淒涼，租金當然是罪魁禍首。利亞說租金已於去年第四季見頂，你信不信？租金持續上升，三厘幾的回報，仍然凍過水。 便利店生意，只有一樣東西可以鬥：鬥近。便利店無品牌可言，間間買報紙買汽水都一樣，邊間近買邊間。我住的地方，有三間七仔，但Circle K一間都冇，是特許經營跟自營的分別。要睇緊旗下二百幾間舖，還要留意哪處有空間再開新舖，自然辛苦得多。先進的POS方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-12621369.post-1142352046414253402006-03-14T23:59:00.000+08:002006-03-15T00:01:14.663+08:00成事在人看見股市暢旺，在市場挑選增長股份的同時，如果想到市場本身亦會受惠於股市暢旺，老早應該買入港交所（388）。 港交所公布業績，一如所料，盈利增長驕人，公司維持九成派息率的做法，港交所股東應該全無投訴。 作為透明度極高的上市公司，要分析港交所毫無難度，相信唯一一點是大家未知之外（究竟將來股市是否仍然繼續交投熾熱），其他所有數字，差不多等於方程式，是簡單的算術題。 港交所四大業務範圍，現貨市場、衍生工具、結算服務、資訊販賣，全部邊際利潤是一半以上。只要你估中交易額，計回定額收費，打個五六折，已經接近港交所盈利水平八九成。環顧所有上市公司，哪有一間有如此的可預測性？ 但透明度太高，反而不利股價表現，永遠要朦朦朧朧，好像Google一樣，你覺得她必有前途，但又講不上一個實際數字，股價才會在睇好睇淡之間上落。 港交所袒胸露臂，沒有若隱若現的朦朧美，叫人毫無幻想的餘地，方卓如http://www.blogger.com/profile/00247999836181864886noreply@blogger.com0