29.9.05

頂手

自從交易所收緊對反向收購或借殼上市的規例後,什麽殼價這類仿似海鮮價的東西鮮有所聞。如果你現在問一隻乾淨殼幾多錢,我會答:「二千八百萬,二八二八,好意頭。」

   聯合集團(373)最近全面收購資產淨值每股九角六點六仙的建屋貸款(145),作價一元零九點三三仙,溢價每股一角二點七三仙。建屋這間公司,乾淨得 不得了,近九成八淨資產是現金及藍籌股,是有被除牌之險的現金公司。以發行量二億多股計,聯集是付出二千八百萬買建屋這個軀殼。

  說建屋是殼,有些不大準確,因為聯集表明無意注入其他業務,只會繼續經營現有按揭生意。換言之,是用近三千萬作為一盤生意的頂手費。究竟頂手的是怎樣的生意?

  建屋的生意,經營成本一年約五百萬,是營業額的2%,輕盈得可以。收購者毋須大刀闊斧作任何改革,已能夠完全駕馭。

  再看資產負債表,這間公司,無債,無壞賬,收購者毋須擔心要為前朝遺留下的爛攤子執手尾。

  過去兩年,這盤生意純利率都有三、四個百分率。上半年微蝕,但只不過是滙兌問題。

  即是說,生意是進可攻、退可守,並不如IBM PC業務,要用渾身解數將它扭轉乾坤。

  如此漂亮的頂手,賣得貴嗎?獨立財顧說,以每股一元零二仙收購,用2004年尾的每股盈利計算,市盈率近二十八倍,比市場上類似股票的市價貴得多。

  但不要忘記,這一元零二仙的收購有九成八是買現金。如果以我說的約三千萬作價買這盤生意,市盈率只不過是三點七倍,與聯集自己的市盈率相若。對於收購者來說,這收購爽極。

  以資產淨值計,或以市盈率計,建屋賣得相當便宜。只要買家收購後經營稍為比以前進取,三數年回本。

   但收購者買得便宜,是否代表小股東應拒絕全面收購?大股東無意私有化,將來還要批股出市場保持流通量。大股東是用三點七倍市盈率買這盤生意,但股票現價 市場買賣就真的是二十九倍。你覺得建屋值二十九倍嗎?大股東現價是三點五倍,同系的新鴻基公司(086)是七倍。兩者的賬面折讓為46%,相信建屋完成全 面收購後,股價會長時間重回一元以下。小股東應該別無選擇。

  大股東與小股東眼中的公司價值,並不一致。別以為有人出高價買你手上的股票,就代表將來就是以這價錢在市場上買賣。

3 comments:

Anonymous said...

似乎人人認為地產有泡沫???
我冇住宅物業,租別人的市區小單位,每月$8000,如購買約$210萬.
業主出3成本錢,約70萬,但我每月卻替他付供樓會的所有供款,而20年後,如樓價冇升冇跌.他持有210萬物產,我則一無所有??
20年投資回報有300%,而人人說泡沬,到頭來,有口水白泡沫的是我,而投資買落去的卻可能持有幾百萬件"吸水"?

Anonymous said...

在眼前,我剛說教我小女(大三生),例說她由出世至今天所購買的東西,99.99%已貶值七成以上,上年buy 的IBM note book 只值三成!!衹有項戴的金飾升值.
所有衣食住行享用後都在大家的口消失了資源值,奇怪的是,在香老實的以自己負擔力去買自己的小居所,卻是除了可住,重有錢送.30歲買,70歲死時,無情情稅局話你有XXX萬,好像他沒這般努力,只是他一家人要住而矣.
大家想清楚,一個USA,便是在一架架印刷機內印出一張張綠紙皮上造出來.人家綠鈔的泡泡都可換黃金和中大電視,而我們香要一間本田車,我想了3晚,在Map上都找不到多塊地可容下她,你話土地可印出來便好了.一笑.

Anonymous said...

每次見我女兒,都叫她勿大使,出來工作便把人工六成儲起來買地產股,等股票值和小住宅首期等值便購入.便可把在香生活的最貴成本對沖.就算做一世單身大長針都唔怕老時冇飯開要等派米.但做了負資產,便在我春秋的冥通戶口扣